20141107-国信证券-2014年第三季度货币政策报告点评：以经济变化为纲.pdfVIP

[Table_KeyInfo] 证券研究报告—固定收益快评 固定收益 债市日评 2014 年11 月07 日 2014 年第三季度货币政策报告点评：以经济变 化为纲 证券分析师： 董德志 021dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001  2014 年第三季度货币政策报告点评 11 月6 日傍晚5 点半，央行发布了2014 年三季度货币政策执行报告。考虑到9 月份以来货币政策工具被频繁使用， 包括但不限于公开市场操作利率两次下调、两次“放水”等，因此我们希望从此次的货币政策报告中能找着这些变 化的出发点，以期对接下来央行货币政策的走向做出判断。 目前市场对于9 月份以来货币政策工具的频繁运用有两个解释线条： 1、 是出于贯彻中央降低社会融资成本的目的； 2、 是针对于8 月份经济加速跌落的局面； 全篇来看，报告中这两点都被提及，但最终合二为一，降低社会融资成本也是为了经济增长。 就降低融资成本这一点来说，主要涉及到三个地方，分别是： “8 月份，《国务院办公厅关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》（国办发„2014 ‟39 号）发布，人民 银行会同相关部门采取多项措施，并督促商业银行落实好有关政策。一方面，运用多种货币政策工具组合保持信贷合理 增长、改善信贷结构。灵活双向调节流动性，在保持流动性总体适度的前提下，加大支农再贷款力度，运用中期借贷便 利工具（MLF ）为符合宏观审慎要求的商业银行提供资金支持，通过抵押补充贷款工具（PSL ）为开发性金融支持棚户 区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度，进一步改进宏观审慎管理指标，逐步扩大地方法人等中小金融机构和对棚 改、稳外贸支持力度较大金融机构的信贷投放空间。适时运用价格杠杆引导市场利率适当下行，7 月、9 月和 10 月三 次下调 14 天期正回购操作利率共 40 个基点，自 9 月份起适度下调 PSL 资金利率。另一方面，督促金融机构完善考 核评价指标体系、清理整顿不合理金融服务收费、提高贷款审批和发放效率。此外，大力发展直接融资，规范同业和理 财业务。” 点评：从这部分来看，MLF 和正回购利率下调的确都有助于降低融资成本，而且MLF、PSL 的作用比正回购利率更大。 “9 月和 10 月，中国人民银行通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村 商业银行等分别投放基础货币 5000 亿元和 2695 亿元，期限均为 3 个月，利率为 3.5%，在提供流动性的同时发挥中 期政策利率的作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。” 点评：再次强调了MLF 对降低社会融资成本的作用，但是最终降低融资成本落脚到了支持实体经济增长。 “继续通过保持货币信贷合理增长、完善银行公司治理、清理不合理金融服务收费、完善多层次资本市场、增加金融供 给、加大改革和结构调整力度等多措并举，标本兼治，着力降低社会融资成本。” 点评：降低社会融资成本仍是下一阶段政策思路。 而对经济增长的描述有： “针对经济运行面临一定下行压力、物价涨幅有所走低的形势，在保持定力的同时主动作为，不断创新宏观调控思路和 Page 2 方式，丰富政策工具，优化政策组合，瞄准经济运行中的突出问题，用调结构的方式