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兴证研第号 行业研究 研究报告 薄膜电池 王雪峰 0211204 可持续发展潜力是关键，寻找中国的First Solar wangxuefeng@ ——薄膜电池行业研究报告 2008 年 07 月 05 日 薄膜光伏电池 投资评级： 推荐 我们分析认为，最可能成为中国 First Solar 的厂商是天威薄膜、孚日光伏，分别给 重点公司列表 予 “强烈推荐”和 “推荐”评级。 重点公司 08E 09E 评级 First Solar 作为薄膜电池标志性厂商，是美国市场上享受最高估值水 天威保变 1.00 1.48 强烈推荐 平的光伏股，目前股价对应 08 年、09 年市盈率水平分别为 87 倍、 孚日股份 0.20 0.35 推荐 45 倍，薄膜电池产品供不应求，订单已排至 2010 年后，目前市值相 拓日新能 0.65 0.85 无评级 当于人民币 1380 亿元，成为投资者热烈追逐的对象。 薄膜电池行业处于发展初期，但未来市场空间巨大，在 BIPV 等应用 需求推动下将迅猛发展，2015 年产值有望达到 1000 亿欧元，成本快 速下降，有望先于晶体硅电池实现平价上网。 我们认为三类主流薄膜电池中，硅薄膜电池已逐渐具备产业爆发性增 长的条件，有望超越其他种类的薄膜电池：1、硅薄膜电池技术成熟 度高，发展路径清晰，使用叠层工艺将使转换效率及衰减问题不再突 出；2 、薄膜电池设备供应商快速崛起对行业迅猛发展起到了重要的 推动作用；3、硅薄膜电池在原材料易得性与清洁安全等方面均不存 在瓶颈。 薄膜电池行业不同于晶体硅电池行业：1、技术更接近半导体行业， 技术水平对良率学习曲线和盈利能力影响很大；2 、技术工艺需持续 发展要求企业保持强大研发能力；3、设备制造壁垒高，供应存在瓶 颈；4 、实力厂商自行设计设备工艺是趋势。我们给出寻找中国 First Solar 的投资思路：企业成功的关键在于可持续发展的潜力，拥有稳 定的核心技术团队是决胜未来的关键。 国内多家 A 股上市公司投资薄膜电池行业，我们认为，最可能成为 中国First Solar 的厂商是天威薄膜，孚日光伏在 CIGS 方面也有很大 发展潜力。我们给予相关上市公司天威保变以“强烈推荐”评级，给 予孚日股份以“推荐”评级，对于拓日新能，我们对公司发展战略转 向尚有疑惑，暂不给予投资评级。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究 目录 目录- 2 - 引言：Who is First Solar ？- 3 - 全球薄膜电池行业发展现状- 3 - 薄膜电池刚刚起步，市场份额远低于晶体硅电池- 3 - 薄膜电池成长潜力巨大，短期有各类因素制约-