中国封闭式基金折价率变化地实证分析.pdf

摘 要 摘 要 封闭式基金折价是指封闭式基金的交易价格低于其单位资产净值，在国内 外普遍存在。自20世纪60年代以来，国内外学者对封闭式基金折价问题做了 大量的研究，提出了许多重要的理论，但至今仍没有一种理论能够完全解释这 个现象。与发达国家相比，中国金融市场还不完备，封闭式基金的折价现象可 能存在自身的特点，因此，研究中国封闭式基金折价现象可以丰富和拓展现有 的理论，有着较强的理论意义和学术价值。 本文在现有研究成果的基础上，结合中国证券市场的实际情况，对中国封 闭式基金折价问题的影响因素进行实证分析。目前，国内外的研究主要是在标 准金融理论和行为金融理论框架下展开。本文总结了这两大框架下的主要理论 及其局限性，分析了相关理论在中国的适用性，确定了本文的实证模型并进行 检验分析。与以往多数研究不同，本文研究还特别注意股市不同行情给封闭式 基金折价可能带来的影响。 本文研究的主要结论如下： 1、从时间趋势上来看，中国封闭式基金折价率的波动幅度有变小的趋势， 大幅折价率出现的频率下降，从一个侧面反映了封闭式基金投资可能更趋于理 性； 2、现有的标准金融框架下的主要理论不足以分析中国封闭式基金折价问 题：从单个基金的折价率变化来看，各基金折价率的影响因素并不相同，没有 单个理论可以解释所有基金的折价特征。从整个封闭式基金市场来看，基金折 价率与基金规模、基金上市时间负相关；如果不考虑时间因素，发现折价率与 股市行情显著相关，牛市时折价幅度要大于熊市的折价幅度。 3、行为金融框架下的投资者情绪理论也不能完全解释中国封闭式基金折价 的特点：中国不同的封闭式基金的折价率具有高度相关性，但并不是所有新基 金都选择在市场行情好的时候上市；另外，基金折价率不仅包含了基金未来收 益率的信息，也包含了基金未来单位净值收益的信息，这一结论更倾向于支持 传统的业绩预期理论，而不是投资者情绪理论。 关键词：封闭式基金折价率投资者情绪 Abstract Abstract Theclosed-endfunddiscountmeans ofaclosed-endfundislower tradingprice thanthenetassetvaluethe of isacommon aroundthe fund，which phenomenon scholarshasdonealotofresearchand forwardanumberof world．Many put theoriessince1 noneofthemcan this important 960s，but fullyexplainphenomenon． witllthe marketisfarfrom Compared developedcompanies，China’Scapital SOthatthe completed closed-endfunddiscount haveitsown phenomenonmay characteristics．Thereforethe ofChina’Sclosed—endfunddiscount study caIl伽aich and the theories． phenomenon expandexisting