宏观政策对我国股市影响实证及研究.pdfVIP

许均华 、李启亚等 :宏观政策对我国股市影响的实证研究 宏观政策对我国股市影响的实证研究 许均华 　李启亚等 (南方证券有限公司 　518001) 　　内容提要 :本文首先对股市的政策指标进行分类 ,即分为中长期的连续性政策和短期 性的离散政策事件 。对于连续性政策指标 ,我们采取回归分析技术 ,构建政策综合指标曲 线 ,进而分析连续性政策对股市的影响;对于离散的政策事件 ,则采取专门的事件研究方 法 ,分析该类政策变量对股市的冲击大小 。研究结果表明 , 目前的连续性政策与我国股市 之间存在正相关关系 ,但其解释程度较小 ;股市运行受短期性的政策事件影响较大 ,但政 策事件对股市冲击作用在逐步弱化 ,股市政策调控趋于成熟 。 关键词 :股票市场 　宏观政策综合指标 　离散政策事件 目前 , 国内外学者已就宏观政策对股市影响这一重要问题进行了大量研究 ,但多数文献只是从 定性的角度来考虑 ,而通过建立各种定量模型 ,开展深入研究者并不多见 。 本文将从定量分析的角度来对这一重要问题开展研究 。我们先对股市中各主要政策指标进行 分类 ,即将政策变量划分为连续性政策变量和非连续性或离散的政策变量两大类型 。前者如货币 供应量 、居民储蓄额 、固定资产投资额等政策 ;后者包括 目前的银行利率调整 、对股市的涨跌停限 制 、新股发行上市节奏或额度的变化 、管理层对市场调控的社论等 ,这些往往又称为股市的政策事 件 。我们认为连续性的政策属于中长期性政策 ,它对股市不具有立竿见影的影响 ,对股市运行产生 的是中长期效应 ;而非连续或离散的股市政策事件属于短期性政策 ,它对股市的影响是直接的 ,对 股市运行产生的是短期性冲击或波动 。 对于连续性政策变量 ,我们将运用计量回归方法来确定主要政策变量力度和构建政策综合指 标权重的大小 ,并以量化后的政策综合指标来分析该类政策对股市的影响;而对于离散的政策变 量 ,我们则运用事件研究方法来考察其对股市的影响大小 。 一 、连续性政策指标对股市影响的实证分析 1 政策指标量化的方法 目前 , 国内外研究很少将政策指标引入到股市运行的研究之中。其中一个重要原因是难以对 政策变量进行合理量化 , 以及如何将各种政策变量进行合成 。因此 ,本文首先要解决的技术难题就 是政策指标的量化以及各主要政策变量的合成 。为此 ,我们将利用各个政策指标的相对量 ,采取合 ( ) ( ) 理的权重来合成综合政策指标 。具体做法如下 : 1 选取主要的政策指标 ; 2 计算各政策指标在各 个时期的变化率 ; (3) 利用各政策指标数据与股票指数进行回归 ; (4) 以各政策变量的回归系数来确 ( ) 定各政策变量的重要性 ,即权重大小 ; 5 对各政策指标在某一时期的变化率进行加权平均 , 以此构 λ n 建政策综合指标 。其中 ,政策变量 p 的权重为 = a ∑ a ,则经过加权后得到该时期的政策综 i i i j = 1 j 本文是国家自然科学基金项 目《我国股市周期 、政策周期与经济周期的互动关系研究》的阶段性成果 。本文研究负责人为 许均华 、李启亚 ,其他成员有陈占强、傅龙波 、张地生 、杨智元 。 12 2001 年第 9 期 λ 合指标为 :p = ∑ p 。 i i 2 数据及其来源 根据研究需要 ,我们收集了