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市场营销主题文章 企业并购中的风险控制:专业咨询机构的作用* ○ 孙 轶  武常岐 摘要  本文研究了企业如何使用投资银行等专业咨 以往文献在研究不确定性这个问题上，主要分析了 对外部环境的识别和对 [9-11] 询机构以在并购的整个过程中管理不确定性和控制风险 未来变动性（Volat ility ）的预测。 的机制。该研究从交易层面的影响因素出发，指出在并 事实上，除了未来事件的变动性问题，当前和过去事件的 购前信息不对称程度较高，并购企业缺乏用以评价目标 模糊性（A m b i g u i t y ）问题同样值得我们重视。但是，现 [12] 企业价值的信息和知识时以及在并购后整合风险较高， 有文献对这两类不确定性的区分研究却很少。 而本研究 并购企业面临各种管理方面的困难时，会更倾向于聘用 着重讨论了并购交易关键过程中的变动性问题和模糊性 专业咨询机构，借助其知识与经验控制风险。通过对 问题，从交易层面探索了影响事前和事后不确定性的因素。 2004到2010年间中国上市公司509例并购交易数据进 并购双方之间的知识和信息差距为目标企业隐藏内 行分析，实证结果显示并购企业在跨行业并购、对目标 部信息、阻碍整合过程创造了条件。并购之前，并购企 企业缺乏投资经验、外部市场环境恶劣、并购交易规模 业主要在获得准确信息、识别目标企业真实价值上面临 较大、非全资并购的情况下，更倾向于使用专业咨询机 不确定性 ；而并购后阶段中，不确定性主要存在于合并 [ 13 -15] 构以控制并购前和并购后的风险。 后企业中机会主义行为和整合障碍上。 所以，如果 关键词 企业并购；专业咨询机构；信息不对称性； 并购企业可以准确把握目标企业的价值和协同作用，那 并购整合管理；风险控制 将节省大量的并购成本，创造更多的价值。对并购企业 * 本文受国家自然科学基金重点项目资助 而言，除了可以利用内部人才，还可以借助专业咨询机 构（下可简称“咨询机构”）等独立第三方力量，来改 引言 变信息方面的劣势，准确判断并购中可能出现的问题。 ① 在对企业并购（Mer ger s 和Acqu i sit ion s ）的研究中， 以往对专业咨询机构作用与行为的研究兴趣主要 许多学者都非常关注并购的价值创造机制，但是，现有 涉及买卖双方与专业咨询机构之间的关系，采用咨询机 [1-4] 文献对并购后绩效的解释却众说纷纭，未有一致结论， 构对并购绩效的影响，使用咨询机构的关键动因，以 大量的并购并没有为企业和社会创造财富，也没有实现 及如何选择咨询机构等（参见表 1）。例如，P o r r i n i [ 16] [5,6] 预期目标。 可以看出，尽管企业有可能通过并购降低 发现，并购企业与其聘用的投资银行之间的代理冲突 竞争威胁、博取市场地位和规模经济、快速获得资源与 可能导致投资银行为了赚取佣金而设计较高的并购溢 能力，但是此类