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第三章 期货交易 2010.11.17 学习目标 期货交易概述 期货市场机制 套期保值 套利交易 期货合约的定价 第一节 期货交易概述 最早的期货交易：19世纪中期（芝加哥期货交易所的农产品合约）。 金融期货：1972年美国芝加哥商品交易所（CME）成立了国际货币市场（IMM），推出外汇期货交易。 世界三大金融期货中心：CME；CBOT；LIFFE. 主要的期货合约 国外： 农产品期货：包括小麦、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可等经济 作物，黄油、鸡蛋以及后来的生猪、活牛、猪腩等畜禽产品，木材、天然橡胶等林产品期货也陆续上市。 金属期货：铜、锡、铅、锌、铝、镍、黄金、白银等 能源期货：上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。 金融期货：汇率期货、利率期货、股指期货。 国内品种 我国期货市场的产生与发展 1.中国期货市场的孕育----理论准备与试办阶段（1987－1992） 2.中国期货市场的规范----治理与整顿阶段（1993－2000） 3.中国期货市场的前瞻----规范与发展并重阶段（2001－） 期货交易的基本特征 期货市场具有专门的交易场所 期货市场的交易对象是标准化的期货合约 适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性 期货交易是通过买卖双方公开竞价的方式进行的 期货市场实行保证金制度 期货市场是一种高风险、高回报的市场 期货交易是一种不以实物商品交割为目的的交易 期货合约的交易 期货合约（futures contract）是指买卖双方之间签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 期货交易中的头寸(position)是指多头或空头。当合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定的价格购买标的资产时，就称这一方为多头(long position)。另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产，就称这一方为空头(short position)。 投资者的初始交易是购买还是出售期货合约，我们都称这一行为是开仓；无论投资者是持有多头头寸，还是空头头寸，我们都把这一行为叫做持仓。 投资者在持仓的过程中，会根据市场价格发生的波动决定是否有必要将持仓合约在合约到期以前转让给其他交易者，若持仓者在到期日之前改变他已有的头寸，在市场上买卖与自己合约品种相同数量相同但方向相反的期货，就称这一交易行为是期货合约的对冲交易(reversing transition) 期货合约的对冲是期货交易的平仓(closing out a position)方式中的一种，平仓的另一种方式是期货合约到期时进行实货的交割(delivery)。 期货合约的基本内容 期货品种 交易单位 质量标准 最小变动价位 每日价格波动限制 合约月份 交易时间 最后交易日 交割(delivery)条款 3.1.1 期货市场的功能 价格发现功能 (price discovery) 避险功能 (hedging) 投机功能 一、价格发现功能 价格发现是指通过期货市场推断现货市场的未来价格，是期货交易的一个重要功能。 期货交易通过严格的组织和保障，聚合大量的供求和交易信息，在各种供求因素的完全竞争下，形成的价格放映了人们对利率、汇率和股指等的变化和收益曲线的预测以及对目前供求状况和价格关系的综合看法。该价格具有高度的可预测性。 二、规避风险功能 三、投机功能 3.1.2 期货交易的特点 组织严密的交易所 标准化合约 清算所 期货清算所 4) 保证金与逐日结算 1. 保证金（Margin） 交易者在经济商帐户中存入的承诺履约的担保存款（现金、银行信用证或短期的美国公债）。 2. 逐日结算制度（Marking –to- market） 逐日结算制度 1.概念：即每个交易日结束时，交易帐户都必须根据当天的收盘价进行结算，立即实现当天的盈亏。 2.例：假定一个会员公司在LIFFE购买了一张FTSE100股票指数期货合约. 每一指数点定义为25英镑, 初始保证金为2500英镑. 进一步假定该合约于周一购买, 价格为2575, 从周一到周四的每日清算价格是2580, 2560, 2550, 2555. 周五该合约以2565价格清仓. 下表说明了由此产生的保证金变动情况. 保证金变动表 星期 收市价 价格波动 保证金帐户 保证金变动 周一 2580 +5 2500 -