第6章 期权定价.pptVIP

期权定价 期权价格的特性 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 二叉树期权定价模型 6.1 期权价格的特性 一、内在价值和时间价值 （一）期权的内在价值 是指多方行使期权时可以获得的收益的现值。 无收益资产欧式看涨期权的内在价值= St-X e-r(T-t), 有收益资产欧式看涨期权的内在价值= St-D-Xe-r(T-t)。 一般而言，提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的，因此其内在价值与欧式看涨期权一样。 同理,无收益资产欧式看跌期权的内在价值=X e-r(T-t)-St， 有收益资产欧式看跌期权的内在价值=X e-r(T-t)+D-St 美式看跌期权由于提前执行有可能是合理的，因此其内在价值与欧式看跌期权不同。其中， 无收益资产美式看跌期权的内在价值等于X-St， 有收益资产美式看跌期权的内在价值等于X+D-St （二）期权的时间价值 期权的时间价值（Time Value）是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权的内在价值的那部分价值，其实质是一种“波动性价值”，在期权合约的有效期内，期权的基础资产价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值；或是卖方损失机会大于获利机会的差距。 显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值越大。 此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影响。以无收益资产看涨期权为例， 当St=X e-r(T-t)时（内在价值为0），期权的时间价值最大 当|St-X e-r(T-t)|增大时，期权的时间价值是递减的，如下图所示。 同样的： 有收益资产看涨期权的时间价值在St=D+ Xe-r(T-t) 点最大， 无收益资产欧式看跌期权的时间价值在St= Xe-r(T-t) 点最大 有收益资产欧式看跌期权的时间价值在St=Xe-r(T-t)-D点最大 无收益资产美式看跌期权的时间价值在St= X 点最大， 有收益资产美式看跌期权的时间价值在St= X-D 点最大。 期权内在价值与时间价值之间的关系? 假设A股票（无红利）的市价为9.05元，A股票有两种看涨期权，其协议价格分别为X1=10元，X2=8元，它们的有效期都是1年，1年期无风险利率为10%（连续复利）。这两种期权的内在价值分别为0和1.81元。那么这两种期权的时间价值谁高呢？ 假设这两种期权的时间价值相等，都等于2元，则第一种期权的价格为2元，第二种期权的价格为3.81元。 那么让读者从中挑一种期权，你们愿意挑哪一种呢？ 为了比较这两种期权，假定1年后出现如下三种情况： 情况一：ST=14元。则期权持有者可从期权1中获利（14-10-2e0.1）=1.79元，可从期权2中获利（14-8-3.81e0.1）=1.79元。期权1获利金额等于期权2。 情况二：ST=10元。则期权1亏2e0.1=2.21元，期权2也亏3.81e0.1-2=2.21元。期权1亏损等于期权2。 情况三：ST=8元。则期权1亏2e0.1=2.21元，而期权2亏3.81 e0.1=4.21元。期权1亏损少于期权2。 结论：无论未来A股票价格是涨是跌还是平，期权1均优于或等于期权2。 显然，期权1的时间价值不应等于而应高于期权2。 再来比较如下两种期权。 X1=10元，X3=12元。其它条件与上例相同。显然，期权1的内在价值为0，期权3的内在价值虽然也等于0，但S-X e-r(T-t)却等于-1.81元。 通过同样的分析，也可以得出期权1 的时间价值应高于期权3的结论。 二、 期权价格的影响因素 标的资产的市场价格与期权的执行价格 就看涨期权，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 就看跌期权，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 期权的有效期 对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。 对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。 例如，同一个股票的两个欧式看涨期权，一个有效期为1个月，另一个为2个月，假定6周后标的股票将有大量的红利支付，显然在此情形下，有效期短的期权价格高于有效期长的期权。 但在一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况），由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值（Marginal Time Value）为正值。 标的资产价格的波动率 标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。 由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则