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第六章 长期融资 第一节 资本市场的有效性 一、随机游走(random walk) 二、资本市场的有效性 三、资本市场异常现象 一、随机游走(random walk) 1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）：随机游走过程是布 朗运动。 1953年，英国统计学家肯德尔研究股票价格波动，结论：股票价格没 有任何规律可寻，它就象“一个醉汉走步一样。” 即股价遵循的是随机游走规律。 一、随机游走(random walk) “零漂移的随机游走模型”，数学表达式 ： Y t =Y t-1 +e t Y t 是时间序列（用股票价格或股票价格的自然对数表示）； e t 是随机项，E(e t )=0；Var(e t )=σ2 ； 股票价格差全部包含在随机项 e t 中 随机游走(random walk) 根据随机游走模型，证券价格的时间序列将呈现随机状态，不会表现出某种可观测或统计的确定趋势。 即证券价格的变动是不可预测的。 随机游走模型下所确定的证券价格的这一变动模式与资本市场的效率性之间是什么关系？ 资本市场的有效性 资本市场的有效性：包括运行效率(efficiency　run)与配置效率(efficiency　allocation) 指市场本身的运作效率，包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整性，股价能否反映股票存在的价值 有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值，股价已反映所有已知的信息，且价格将趋向于均衡价值。 Fama（1965，EMH）：市场的公平博奕，信息不能在市场上被用来获取利润。如果收益是随机的，市场则是有效率的，即“随机游走”的市场一定是有效率的市场。 弱势有效市场 半强式有效市场 强式有效市场 三、资本市场异常现象 资本市场有效性的异常现象： 小公司效应 分时走势预测图 1.资本市场有没有记忆？ 2.市场价格是公平合理的价格？ 3.财务幻觉不存在？ 小公司效应 小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。 Banz(1981)发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。 Siegl(1998)研究发现，平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7%，而且小公司效应大部分集中在1月份。由于公司的规模和1月份的到来都是市场已知信息，这一现象明显地违反了半强式有效市场假设。 市盈率与收益率的反向关系对EMH形成严峻的挑战，因为这时已知的信息对于收益率有明显的预测作用。 2009-7-31 2009-7-24 第二节 普通股 一、普通股的基本要素 二、普通股的募集 1.公开发行 2.私募 3.上架发行 三、认股权证 一、普通股的基本要素 1.面值 公司注册资本和额定股份数的商 一般1元/股 2.发行价 溢价发行、平价发行、折价发行 普通股通常溢价发行 3.额定发行普通股和已发行普通股 4.账面价值和清算价值 1.公开发行 P157：公开发行与IPO （1）公开发行市场 一级市场和二级市场 普通股发行公司和投行的关系 发行公司选择投行的方式 （2）发行价格 溢价、平价、折价发行 发行价格的影响因素：内、外部因素 P159：附权发行 1.公开发行 （3）发行成本 发行公司管理费； 投行承销费； IPO折价 （4）认购与销售 包销 代销 备用包销 2.私募 私募的含义：P160 私募的特点 3.上架发行 P161：上架发行含义 上架发行的优缺点 三、认股权证 认股权证：赋予股东在某一段时间内按照某一价格（高于认股权发行时的市价）优先购买新股的期权。 防稀释控股权 P162： 1.认股权证特点 2.认购价格 3.认股权证价值 第三节 公司债券 一、公司债券的基本要素 二、公司债券的种类 三、债券的发行与承销 四、利率变动对债券价格的影响 一、公司债券的基本要素 公司债券基本要素： 票面价值 票面利率 到期日 发行价（与利率呈反向关系） 限制性条款 二、公司债券的种类 1.按抵押担保状况： 2.按照利率： 3.按嵌入期权： 抵押债券 抵押债券：以公司资产作为抵押品，用以担保按期还本付息的债券。根据抵押资产的不同，分为： 房地产抵押债券（第一优先求偿权） 证券担保债券（抵押期证券权益的归属） 设备信托证券 其他担保证券 信用债券 信用债券：不提供抵押品，以公司资信作保证而发行的公司债券。 求偿权排在抵押债券持有人之后 抵押债券持有人为公司第一债权人； 信用债券持有人为一般债权人； 次级信用债券持有人排在后。 资产担保债券（ABS） 资产担保债券：资产证券化，将公司资产打包，基于资产的（未来）现金流来估价、发售的债券。证券化的资产包括： 住房抵押贷款、应收账款、汽车贷款等 特点： 二级证券化； 风险取决于未来现金流，而非原权益人信用； 证券化资产和原权益分割