第7讲 套期保值201106.pptVIP

* 2.套期保值 要确保套期保值的成功，先决条件是需要保值的现货价格与用于保值的期货价格的波动必须是一致的，或者说，两者具有明显的正相关。只有这样，现货和期货才拥有数量相等、但方向相反的头寸，期货上的盈亏才能与现货的亏盈相互抵消，从而通过锁定价格来达到保值的目的。如果现货与期货价格的运动不是完全一致的，则套期保值的结果将会有一定的不确定性，我们称这种不确定性为基差风险。基差风险是指作套期保值所需要关注的最主要的市场风险，它的存在意味着在现货和期货头寸一旦发生同时亏损或同时盈利时，套期保值就无法实现期现货市场的冲抵，套期保值策略失败。 * 为了在套期保值中减少基差风险，最重要的一点是要选择合适的期货合约，使得期货价格与需要保值的现货价格波动保持一致。用数学语言表达，就是使得期货价格与需要保值的现货价格波动具有完全的正相关性。实际操作上有时很难作到这一点，这是因为期货合约的种类很有限，针对需要对冲的现货，可能找不到合适的期货合约，这种情况下，只能选择与现货价格波动尽可能一致的，相关系数相对较高的期货来对冲。 例如，你要对现在持有的苹果汁的价格波动进行对冲。但是，在期货交易所找不到苹果汁的期货，这时，你也许可以选择卖空橘子汁期货来对冲。然而，需要注意的是，苹果汁的现货价格波动与橘子汁的期货价格波动并不总是一致，即套期保值存在基差风险。 * 进行套期保值时，如果存在基差风险，需要密切观察相关期货价格和现货价格的波动，了解两种价格的变化对所持有头寸的影响，以便在市场出现不利变动时，适当调整头寸，及时止损，避免更大亏损。 中盛粮油公司需要卖空豆油期货来套期保值，但当时国内市场没有豆油期货。当时，国内大类期货交易是大连商品交易所的大豆1号、2号和豆粕期货，但没有上市豆油期货。 于是，中盛粮油决定用芝加哥期货交易所的豆油期货进行保值业务。因为入市前他们经分析发现，国内的大豆成品油价格与芝加哥期货交易所的豆油期货具有较高的相关性。几年来，中盛粮油发现采用这种套期保值的策略效果很好，能够有效地抑制豆油市场价格波动带给公司的风险。 * 3.套期保值失败 鉴于过去在CBOT进行豆油期货的成功惯例，中盛粮油在2005年继续在CBOT卖空豆油期货合约降低国内成品豆油现货价格下跌的风险。香港联交所公布的中盛粮油2004年年报显示，该公司豆油加工能力为140万吨，实际销售规模是53万吨。据估计，中盛粮油在2005年2-4月间在CBOT大概抛空了1万手左右的豆油期货，而每手期货合约的规模为6万磅，约合27.2吨。这样，中盛粮油卖空豆油27.2万吨。这样，一旦期货价格下降或上升1美分，中盛粮油将盈利或亏损600万美元。 * 只要国内豆油价格和芝加哥豆油期货同时上升或同时下跌，中盛粮油的套期保值就会获得成功。 中盛粮油套期保值后，市场走势情况如何呢？2005年2-4期间，芝加哥期货交易所豆油期货走强，而内地豆油现货价格出现下跌。这一价格走势使得中盛粮油长期保值策略失败，它不仅无法转移价格波动风险，反而出现期货和现货两个市场都同时亏损的情况。 在期货市场，主要产区南北美洲上半年天气不好等因素的影响导致了大豆和豆油价格节节攀升。CBOT豆油价格在2月份最低价格为18.82美分/磅，4月份最高时上涨到24.75美分/磅左右，涨幅高达6美分/磅。中盛粮油在4月份对大部分合约进行了平仓，估计亏损超过1.3亿港币。 * 在现货市场，2005年上半年国内食用油价格整体下滑。比如一级豆油的出场价格由2005年年初的6100元/吨下跌至6月末的5300元/吨，最大跌幅达到13.1%。2006年第二季度，国内豆油出场价格甚至比进口豆油价格还低。而国内成品油从2月份的每吨5800元下跌到6月份的每吨5000元左右。以中盛粮油每年50多万吨的成品豆油销售规模来估计，其在现货市场上的亏损应在4000万元人民币左右。 由上可见，由于现货市场价格与用于套保避险的期货价格逆向而动，2005年中盛粮油套期保值措施不但没有起到对现货保值的作用，反而作大了其在现货市场上的亏损，使得公司遭受了严重的金融灾难。 * 4.反思原因 是否是套期保值 套期保值失败的原因 其它实例：自己课下分析 * * 其它实例：买入保值案例 5月20日，豆粕的现货价格为3980 元/吨。某饲料企业7月份需要100吨豆粕，此时8月份豆粕期货合约的期货价格为3920元/吨，为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，可以采用以下两个方案进行操作： * 方案1： 现货市场 期货市场 5月20日 豆粕现货价格3980元/吨，因资金库存问题不买 买入10手8月份豆粕合约期货价格3920元/吨 7月2日 买入10手豆粕现货价格4110元/吨 卖出10手8月份豆粕合约期货价格4050元/吨 盈亏 （相