衍生金融工具第二讲.pptVIP

第2章 远期和期货价格 2.1 某些预备知识 2.2 远期价格 2.3 期货价格 在衍生证券的定价中，将标的资产划分为以下两类是很重要的：一类是众多投资者仅为了投资而持有的资产；另一类是几乎完全为了消费而持有的资产。基于前一类资产的远期和期货价格能够以相对直截了当的方法进行精确定价，而那些基于后一类资产的合约却不能这样定价。 2.1 某些预备知识 2.1.1 连续复利 假设数额A以年利率R投资了n年。如果每年计m次复利，则终值为 (2.1) 当m趋近于无穷大时(即连续复利continuous compounding)，其终值为 (2.2) 如果已知终值为A，以利率R按连续复利方式贴现n年，则其现值为 由式(2.1)和(2.2)可以推导出连续复利的利率Rc和每年计m次复利的利率Rm之间相互转换的公式： (2.3) (2.4) 同理，我们可以推导出任意两种复利频率m1和m2下的利率之间相互转换的公式： 2.1.2 卖空 卖空的机理 挤空(short-squeezed) 管理部门只允许在价格升档(up tick)时才能卖空保证金 被卖空证券的红利或利息 2.1.3 无套利假设 本章假定，对部分市场参与者而言，以下几条是正确的： 1、无交易费用； 2、所有的交易利润(减去交易损失后的净额)使用同一税率； 3、市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金； 4、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利。 以上假设意味着：市场价格就是无套利机会时的价格。 2.2 远期价格 2.2.1 不支付收益证券的远期合约 考虑t时刻的如下两个证券组合： 组合A：一个交割价格为K的远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金； 组合B：一单位标的证券。 其中r为t时刻的T-t期限的以连续复利计算的无风险利率(年率)。 在T时刻，组合A中的现金数额将达到K(假设以无风险利率投资)，正好用来购买一单位的标的证券。组合B仍然为一单位的标的证券。也就是说，在T时刻，两个组合的价值都是一单位的标的证券。 根据无套利假设，在早些时候比如t时刻，两个组合的价值也应相等。因此有 f+Ke-r(T-t)=S 即 f=S-Ke-r(T-t) (2.5) 其中，f为一个远期合约多头的价值。 我们已经知道，远期合约在签署时，远期价格等于合约规定的交割价格，这种选择使得该合约本身的价值为0。因此，远期价格F就是式(2.5)中令f=0的K值，即 F=Ser(T-t) (2.6) 这就是不支付收益证券(no-income security)的远期价格与即期价格之间的关系。 2.2.2 支付已知现金收益证券的远期合约 如果远期合约的标的资产将为持有者提供完全可预测的现值为I的现金收益，例如支付已知红利的股票和附息票的债券，则F和S之间的关系可以推导如下： 考虑t时刻的如下两个证券组合： 组合A：一个交割价格为K的远期合约