《周期性公司财务预测和估值方法》.pdfVIP

金融工程 Page 1 金融工程研究报告 估值方法 公司估值研究 2005 年 7 月 22 日 本报告的独到之处 专题研究报告 介绍了周期性公司财务预测和估值的经验 性研究 提出了周期性公司财务预测和估值的方法 周期性公司财务预测和估值方 法研究 周期性公司的估值存在着特殊的困难 对于盈利性容易发生显著变动的周期性行业，如航空、化工、造纸和钢铁等行 业，其估值存在着特殊的困难。这其中最重要的原因就是作为这些公司估值 出 发点的盈利预测的准确性是比较差的。 周期性公司股价的波动性要比其现金流的波动性低 DCF 估值结果的波动性会比收益或现金流的波动低很多，原因在于 DCF 分析 把预期的未来现金流浓缩成了一个单一的价值。由于大额现金流抵消了相对小 的现金流，任何一个单个的年份都不会对 DCF 价值产生显著的影响。也就是说， 只有长期趋势在起作用。 周期性公司财务预测和估值的步骤 1、利用过去周期的信息建立“正常周期”情景并对其进行估值。 2、根据公司最近的业绩表现建立一个“新趋势线情景”并进行估值 3、分析每个情景在经济上的合理性，包括考虑需求增长、技术进步等影响供求 平衡的因素，以及行业内公司的进入和退出。 周期性公司的贝塔值 通过实证分析，我们发现 “固定资产/总资产”和周期性两个变量与公司杠杆贝 塔和无杠杆贝塔在统计上显著相关。从系数上看，周期性公司的杠杆贝塔平均 要比非周期性公司高 0.1 左右，“固定资产/总资产”对公司的杠杆贝塔影响不大。 对国际可比公司的分析印证了贝塔与经营杠杆和周期性的关系，但是周期性对 国际可比公司的贝塔的影响更大，平均要比非周期性公司高0.21 左右。 虽然以上三种金融工具在很多方面都存在着相同之处，但在标的证券种类、行 金融工程分析师：刘忠海 加拿大 John Molson 商学院 MBA，美国密苏里大 学经济系访问学者，通过 CFA 一、二级，SAS 认 证程序员，讲师，中级经济师 首席金融工程分析师：葛新元 金融工程博士，南京大学理论经济学博士后，副 教授，5 年金融工程研究经验 电话：0755 Email：gexy@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2