控制权现金流权与公司价值基于企业生命周期的视角.pdfVIP

第 18 卷 　第 3 期 中国管理科学 Vol . 18 , No . 3 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 20 10 年 　　6 月 Chinese J ournal of Management Science J une , 　20 10 文章编号 :1003 - 207 (20 10) 03 - 0 185 - 08 控制权 、现金流权与公司价值 ———基于企业生命周期的视角1 曹 　裕 ,陈晓红 ,万光羽 ( 中南大学商学院 ,湖南 长沙 　4 10083) 摘 　要 :本文以2005 - 2008 年间我国752 家上市公司为样本 ,借鉴现金流组合方法对上市公司所处生命周期进行 界定 ,从企业生命周期的角度考察了不同性质的最终控制人控制权 、现金流权及两权分离程度对公司价值的影响 。 研究发现 ,最终控制人控制权与公司价值负相关 ;而现金流权也与公司价值负相关 ,这与西方学者结论不同 ,主要 是因为我国特殊的股权结构 ———第一大股东持有的股份多数为非流通股 ,导致了高现金流权并不能起到相应的激 励作用 ;两权分离程度在成长期和成熟期越大会造成公司价值的降低 ,而在衰退期则有利于公司价值的提升 ;最终 控制人为非国有性质的公司 ,相对于国有性质的公司在成长期和成熟期更有利于公司价值的提升 ,而衰退期则相 反 。 关键词 :控制权 ;现金流权 ;公司价值 ;企业生命周期 中图分类号 :F2766 　　　文献标识码 :A 市公司 ,谋取私人利益 ,损害公司价值 。J ohn son 等 1 　引言 [ 7 ] (2000) 提出了“隧道”效应的概念 , 即股权集中造 在大多数国家股权相对集中是普遍现象 ,股权 成大股东倾向于利用 自己手中的控制权 ,通过一种 集中的公司多数存在最终控制人 ,它们通过金字塔 地下隧道的方式从上市公司转移资产和利润 ,侵害 ( ) [ 8 ] 结构 、交叉持股结构等方式获得超出所有权之上的 中小股东的利益 。L a Port a 等 2002 指出控股股 控制权来侵 占中小股东利益 ,损害公司价值[ 1 ] 。我 东侵占其它股东利益的同时也会损害整个上市公司 国的多数上市公司同样通过金字塔 、交叉持股等方 的利益 ,较高的现金流权将会导致较低的侵占,公司 式被最终控制人控制[2 ,3 ] ,在我国资本市场中 ,最终 价值与现金流权呈正向关系 ,这种效应称为“正激励 控制人通过其掌握的上市公司控制权 、现金流权及 效应”;另一方面 ,控股股东通过交叉持股 、金字塔持 两权分离程度对公司价值有何影响 ? 我国上市公司 股等方式使其控制权和现金流权出现分离 , 当控制 大多是国企改制而成 ,近年来也有不少私营企业成 权较大时 ,控股股东将有较大的动力去侵 占其它股 功上市 ,那么不同股权性质的最终控制人对公司价 东的利益 ,而较小的现金流权却降低了侵 占所带来 值是否有