《外汇市场干预、汇率变动与股票价格波动》.pdfVIP

外汇市场干预、汇率变动与股票价格波动 ——基于时变视角的理论分析与实证研究 1 2 3 刘昱劭 刘林 张馨月 （1.厦门大学经济学院金融系，福建 厦门，361005；2.太原理工大学经济管理学院， 山西 太 原，030024 ； 3.山西财经大学， 山西 太原，030006） 内容摘要：随着金融自由化和全球一体化的加深，资本市场与外汇市场的关系愈加紧密。本文首次从 投资者异质性和外汇干预的角度建立理论模型探讨汇率与股价之间的动态关系，模型结果显示汇率与股价 之间的关系具有是时变性，且投资者异质性是导致时变性的重要因素。在理论模型的基础上，通过采用 SV-TVP-SVAR 模型，利用2005 年汇改后的数据实证研究了人民币汇率与我国股价之间的时变动态关系， 实证结果表明汇率与股价之间的关系呈现出显著地时变性；汇率变动与股价波动之间不一定存在汇率升值 ——股价上涨的同期关系，但对于我国而言，2009 年之前存在人民币升值——股价上涨的联动效应，但2009 年之后却出现人民币升值——股价下跌的联动效应。 关键词：汇率；股价；外汇干预；时变参数；SV-TVP-SVAR 作者简介： 刘昱劭（1965-），女，台湾高雄人，厦门大学经济学院金融系博士研究生，研究方向：国际 金融与应用时间序列。 刘林（1983- ），男，江苏南通人，经济学博士，太原理工大学经济管理学院讲师，研究方向： 外汇市场与货币政策。 张馨月（1989- ），女，山西大同人，山西财经大学，研究方向：资本市场。 通信作者： 刘林 电话 Email ：liulinfinance@yahoo.cn 地址：山西省太原市迎泽西大街79 号太原理工大学经济管理学院（030024 ） 1 外汇市场干预、汇率变动与股票价格波动 ——基于时变视角的理论分析与实证研究 内容摘要：随着金融自由化和全球一体化的加深，资本市场与外汇市场的关系愈加紧密。 本文首次从投资者异质性和外汇干预的角度建立理论模型探讨汇率与股价之间的动态关系， 模型结果显示汇率与股价之间的关系具有是时变性，且投资者异质性是导致时变性的重要因 素。在理论模型的基础上，通过采用SV-TVP-SVAR 模型，利用2005 年汇改后的数据实证 研究了人民币汇率与我国股价之间的时变动态关系，实证结果表明汇率与股价之间的关系呈 现出显著地时变性；汇率变动与股价波动之间不一定存在汇率升值——股价上涨的同期关 系，但对于我国而言，2009 年之前存在人民币升值——股价上涨的联动效应，但2009 年之 后却出现人民币升值——股价下跌的联动效应。 关键词：汇率；股价；外汇干预；时变参数；SV-TVP-SVAR 一、 引言 在全球金融市场自由化和经济金融全球一体化的趋势下，汇率的波动往往与股价的波动 联系在一起。布雷顿森林体系瓦解后，各国的汇率制度逐步由固定汇率制度向浮动汇率制度 发展，汇率的波动和风险也日益放大。在金融自由化的背景下，资本流动与跨国投资活动日 趋活跃，致使资本市场波动更为敏感，同时也带动跨市场之间相关性的提高。 资本市场与外汇市场是具有互动关系的系统（Hau 和 Rey，2002 ），外部冲击会通过外 汇市场的传导引发国内资本市场的波动，本币升值会导致国内资产价格的上涨和外国资产价 格的下跌（Hau 和Rey，2002 ；Pavlov 和Rigobon ，2007 ）。国际短期资本流入和资本价格会 出现自我强化的循环（张中华，2007 ；张兵等，2008 ），由于预期等因素，国际资本流入势 必会导致汇率升值压力加大，流入的国际资本将进入资本市场以期获得额外收入从而推高资 产价格，资产价格的上涨又会促使国际资本进一步流入。资本持续流入在推动金融深化、扩 大金融市场规模、提高金融市场效率的同时，也带来了金融体系波动性上升以及金融市场动 荡频繁爆发等问题，资本流动与金融稳定的相关关系明显加强（鄂志寰，2000 ）。而随着国 际资本的大规模撤离，资产价格会大幅下降，汇率贬值，甚至可能发生危机。资产价格的剧