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券商集合理财行业月报 ——券商集合理财1月普遍缩水，中长期收益依然稳定 券商集合理财1月普遍缩水，偏重金融、地产股产品跌幅较深 1月份，A股市场震荡下行，金融、地产、采掘、机械等大盘股集中的板块跌幅较深。上证指数收于2989.29点，累计跌8.78%；深证综指收于1120.45点，累计跌6.73%；沪深300指数累计跌10.39%。53只非限定型券商集合理财（以下简称券商集合理财）受市场影响净值普遍缩水，但大部分产品呈现出较好的抗跌性，仅个别跌幅超过指数，总体看月平均收益为-4.64%。 图表1：各阶段券商集合理财收益 1月 近一季 近半年 近一年 近两年 平均收益 -4.64% 2.60% -3.95% 28.10% -11.20% 最高收益 0.19% 23.1% 25.74% 63.34% 14.35% 最低收益 -12.78% -10.52% -21.27% 3.72% -32.66% 正收益产品数量 1 30 13 30 1 统计样本数量 53 46 41 30 16 同期沪深300指数收益 -10.39% -2.32% -14.20% 57.63% -30.65% 注： “近半年”、“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。 来源：国金证券研究所 从产品类别角度考察，股票型产品受市场调整影响相对较深，约1/3的股票型产品跌幅超过指数，其中仓位较高并且重点持有金融、地产股的产品跌幅较深，而国信“金理财”价值增长得益于超配信息技术、医药类个股，虽然仓位较高但跌幅最小。混合型产品总体情况好于股票型，绝大多数产品仅小幅下跌，这其中有不少是尚处于建仓期的次新产品。多数FOF产品在四季度末已经将配置重点放在中小盘风格和消费主题基金上，这部分产品相对跌幅较小，例如广发理财4号重点持有广发中证500、华安宏利、华宝兴业消费品等基金，同样跌幅较小的东海证券东风2号由于持有大量货币型基金而降低了风险。 中长期风险收益特征分析 将时间窗口扩大到一个较长的时期，比较发现券商集合理财在各阶段均展示出较强的稳定性，与对应期沪深300指数相比抗跌能力突出，特别是近半年、近两年这几个阶段产品的平均跌幅均明显小于市场平均。 图表2：各阶段券商集合理财与沪深300指数收益比较 来源：国金证券研究所 分析完绝对收益，我们再通过夏普比率和下跌损益来进一步衡量券商集合理财在收益和风险两个方面的兼顾能力。通过对产品一年期和两年期各项指数的考察来观察中长期获益稳定、风险平衡能力出色的产品。 30只运作一年以上的券商集合理财的夏普比率即风险调整后收益均为正值。风险调整后收益较领先的产品有国信“金理财”经典组合、东海证券东风2号、东方红2号、东方红3号、华泰紫金3号、广发理财3号、申银万国1号价值成长、中信理财2号等。下跌损益反映了管理人的风险控制水平，券商集合理财一年期的下跌损益平均为19.18%，其中国信“金理财”经典组合、东海证券东风2号、东方红2号、申银万国1号价值成长下跌损益都在10%以内。综合近一年里风险和收益两方面因素，国信“金理财”经典组合、东海证券东风2号、东方红2号、申银万国1号价值成长等综合表现出色。 图表4：券商集合理财一年期夏普比率（由大到小） 图表5：券商集合理财一年期下跌损益（由小到大） 来源：国金证券研究所 可统计近两年夏普比率和下行损益的券商集合理财产品共16只，其中仅国信“金理财”经典组合、国信“金理财”价值增长、华泰紫金3号、中信理财2号夏普比率为正值。下跌损益方面国信“金理财”经典组合、光大阳光基中宝、国泰君安·君得益优选、广发理财4号这几个产品在近两年风险控制上较出色。综合两年以来产品在风险收益两方面的表现，国信“金理财”经典组合、光大阳光、光大阳光基中宝这几个产品综合表现较出色。 图表6：券商集合理财产品两年期夏普比率（由大到小） 图表7：券商集合理财产品两年期下跌损益（由小到大） 来源：国金证券研究所 注：夏普比率为负值无参考意义。 债券型券商集合理财收益概况 债券型券商集合理财产品目前共22只，整体平均收益为-0.11%。纯债型产品平安年年红债券宝获得最高收益1.69%，向来对权益类资产配置比例较低的产品如兴业卓越1号、国泰君安君得惠债券、中金增强债券、海通季季红净值亦保持稳定增长。 图表8：债券型券商集合理财产品收益 产品名称 管理人 截止日期 净值 增长率 计算起始日期 平安年年红债券宝 平安证券 2010-1-29 1.0487 1.69% 2009-12-31 兴业卓越1号 兴业证券 2010-1-29 1.0235 1.44% 2009-12-31 国海债