第1章HullOFOD(第八版).pptVIP

21 22 * * 15 16 17 * * 图1-4 微软证券组合在对冲及不对冲的情形下的价值（P9） 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 投机例子 投资者认为2个月后的股票价格会上涨，决定投入2000美元的资金。股票的当前价格为20美元，执行价格为22.5美元、期限为2个月的看涨期权的价格为1美元。 可能的投资策略有哪些？ 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 套利例子 某股票在纽约的报价为140美元，而在伦敦的报价为100英镑； 当前汇率为1.43； 存在什么样的套利机会？ 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 危害 交易人员可以由对冲者变为投机者，或由套利者变为投机者。 设定控制措施以确保衍生产品被用于指定目的尤为重要。 法国兴业银行的杰洛米·科维尔为我们提供了一个典型的反面教材（见业界事例1-3，P12）。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 对冲基金 (见业界事例1-2，p8) 对冲基金受到的约束与共同基金不同，一般不对外公布持有的证券组合。 共同基金必须 披露投资策略 在任意时刻允许份额赎回 杠杆率受到限制 不能持有空头头寸 对冲基金不受这些约束的限制 出于对冲、投机和套利的目的，对冲基金使用复杂交易策略，已经成为衍生产品最大的用户。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 对冲基金的交易策略 股票多空对冲 可转换债券套利 受压（高风险）债券 新兴市场 全球宏观 兼并套利 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * ?Pure Alpha对冲基金策略----最优阿尔法组合 建立最优的阿尔法组合最流行策略是可携阿尔法策略（portable alpha），或者叫阿尔法覆盖（alpha overlay）。 可携阿尔法（Portable Alpha）是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。它与市场表现以及运行方向是完全独立的，由基金经理的投资能力和技巧所决定。可携阿尔法（Portable Alpha）是通过运用像期权、互换或者期货等金融衍生工具对市场风险进行对冲所得到的。在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 假如一个客户需要保持其在大盘股投资比例（如36%）的同时，增加所获得的收益，我们将通过给投资组合增加小盘股的阿尔法收益帮助其达到目的。小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例（从36%降到26%）获得，假设这10%的资产等于1000000元。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 步骤一：投资经理把50000元存到保证金账户，利用杠杆可以买价值1000000元的股指期货，这意味着剩下950000进行小盘股的投资； 步骤二：?投资经理购买1000000元的标准普尔500指数期货，使顾客在大盘股的投资比例重新回到36%。 步骤三：投资经理用950000元购买精选的小盘股股票（与小盘股指数的贝塔值为1），而这些精选的股票收益可以打败小盘股指数的收益； 步骤四：投资经理卖空价值950000元的小盘股股指期货来对冲小盘股市场风险 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 以上的投资结果是顾客保持了其固有的36%的大盘股投资比例（初始的26%加上后来的10%道琼斯500指数期货），并且可以获得小盘股的可携阿尔法收益。 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * portable alpha投资策略在牛市时 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * portable alpha投资策略熊市时的表现 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 * * * * * * * 4 11 10 14 15 9 18 19 20 期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright ? John C. Hull 2012 期