第9章 投资决策2010.pptVIP

1 投资决策 学习内容 风险现金流的估计 风险项目贴现率 企业价值最大化的投资决策 其他投资决策方法 资本配置 9.1 风险现金流的估计 1.无风险项目的现金流及其现值 一次支付的复利未来值： 设：现值=PV；利率=r；期限=T；未来值=CFT 则：0年后的本利和： CF0=PV 1年后的本利和： CF1= (1+r)CF0=(1+r)PV 2年后的本利和： CF2=(1+r)CF1=(1+r)2PV … … … … … … … 多次支付的现值： 若CFt为第t年的净现金流量NCFt： NCFt=CIt –COt 式中：CIt为第t年的现金流入量； COt为第t年的现金流出量(投资除外)。则多次支付的现值为： 一般情况下，各年的贴现率不一定相等，rt为第t年的贴现率。 3.反映风险的贴现率 由于现金流概率分布的方差 σ2j,t反映的风险，未体现在E(NCFj,t)中，它必须在贴现率中加以体现。对于风险项目 j存在一个反映项目特定风险的贴现率rj,t。 因此，风险项目j的预期现值为： 9.2 风险项目贴现率 2.资本加权平均成本法(WACC) 该方法是由借款利率与股东收益率的加权平均值(资本加权 平均成本）确定风险贴现率的，即： D、E——分别是企业负债与权益的市场现值； rD、rE——分别是借款利率及股东权益收益率。 [例]Zeus公司设备投资项目现金流概率分布与贴现率估 计。 预期净现金流估计： 风险贴现率估计（风险调整贴现率法） 已知各年的无风险贴现率，并估计风险升水为6%（平均风 险水平）。 风险贴现率估计（WACC法）： Zeus公司普通股1 200 000股，每股市价$27.25，故权益： E=1 200 000×27.25=$32 700 000 债券面值$95 000 000，目前市价为面值的92%，故负债： D=95 000 000×0.92=$87 400 000 通过估计与调查知收益率与借款利率分别为： rE=0.18，rD=0.07 Zeus公司的资本加权平均成本： 9.3 企业价值最大化的投资决策 2.预期净现值法 [例]Treton公司投资决策 Treton拟耗资$5 300 000购买新设备，预计使用年限5年， 到期卖掉收入$3 500 000。 9.4 其他投资决策法 1.投资回收期(PBP)法 [例]Treton公司投资决策 3.内部报酬率(IRR)法 按IRR，修理优于替换；按NPV，替换优于修理？ 9.5 资本配置 资本配置是资金有限条件下的投资组合决策问题，其实 质是有约束的优化问题。 其常用方法是，先按一定指标对多方案进行排序，然后 在资金限额内进行方案选择。 1.IRR与NPV准则的局限 IRR准则由于在某些情况下不适用，不能用于方案排 序； NPV准则在各方案的投资额不同时，不能用于方案排 序。 [例]有A、B、C三个独立方案，投资限额为$8 000 000。 选择A、B方案。 [注意] 当各方案相关(互斥或现金流相关)时，利润指数不再 适用，此时应采用线性规划法或整数规划法。 2.利润指数(PI) 根据有约束最优化的原理，有限资金条件下，企业价值最大化的投资原则是使每个项目每元钱的边际NPV相等。因此，最直接的方法是利润指数——项目的现值与 项目成本（投资）之比。 PI=PV/C 式中：PV为项目的现值；C为项目成本（投资）。 2 1 3 排序 3.0 3.3 2.7 利润指数(PI) 15 10 8 现值(PV) 5 3 3 项目成本(C) 10 7 5 净现值(NPV) A B C 项目 （单位：100万美元） Chapter 9 Managerial Economics * Managerial Economics 王安民 西安电子科技大学 anwang@ wang59@ 第九章 一次支付的现值： 一般而言，将未来一笔金额折算为现值的过程称之为贴 现，相应的利率称之为贴现率。 在投资决策中，对无风险项目， NCFt为第t年的无风险净现金流； rt为第t年的无风险贴现率；PV反映项目的价值。投资决策是以价值最大化为目标的（等价于利润最大化）。 2.