第9章 效率市场假说.pptVIP

南昌大学金融市场学 版权归周德才所有 第9章 效率市场假说 本章讲授内容： 第1节效率市场假说的定义与分类 第2节效率市场假说的理论基础 第3节效率市场假说的实证检验 第1节 效率市场假说的定义与分类 本节讲授内容： 一、效率市场的定义 二、效率市场假说及其类型 （一）弱式效率市场假说 （二）半强式效率市场假说 （三）强式效率市场假说 一 效率市场的定义 关于市场效率的定义，被采用最多的是法玛（Fama）的定义：“价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的”。 后来，马尔基尔(Malkiel)给出了更明确的定义:“如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。更进一步说，相对于某个信息集有效…意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润”。 一 效率市场的定义 马尔基尔第一句话的含义与法玛相同。第二句话意味着市场效率可通过向市场参与者披露信息并衡量证券价格的反应来检验。由于经济学与自然科学的一个重要区别就在于它的不可实验性，因此这种检验在实践中是行不通的。第三句话意味着可通过衡量根据某个信息集进行交易所能赚取的经济利润来判断市场的效率。这句话正是几乎所有有关市场效率的实证分析的基础。 一 效率市场的定义 事实上，效率的概念不是一个非此即彼的概念。世界上没有一个绝对有效的市场，也没有一个绝对无效的市场，它们的差别只是度的问题。问题的关键不是某个市场是否有效，而是多有效。这就需要一个相对效率的概念，如期货市场相对于现货市场的效率、美国资本市场相对于中国资本市场的效率等等。绝对效率只是为我们衡量相对效率提供一个基准。 二 效率市场假说及其类型 效率市场假说认为,证券价格已经充分放映了所有相关的信息,资本市场相对于这个信息集是有效的,任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润 根据罗伯兹（Roberts）对上述信息集大小的分类，效率市场假说又可以进一步分为三种： （一）弱式效率市场假说 （二）半强式效率市场假说 （三）强式效率市场假说 (一) 弱式效率市场假说 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 (二) 半强式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。 (三) 强式效率市场假说 指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。 二 效率市场假说及其类型 三种次级的效率市场假说之间的关系可以用图9-1表示为： 第2节 效率市场假说的理论基础 本节讲授内容： 一、效率市场假说的假定 二、效率市场假说与证券分析业 三、效率市场假说与随机漫步 四、效率市场的特征 一 效率市场假说的假定 效率市场假说是建立在3个强度渐次减弱的假定上的: 假定1：投资者是理性的,因而可以理性地评估证券的价值。这个假定最强,在该假定下,每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值,即内在价值。当投资者获得有关证券内在价值的信息时,就会立即作出反映,买进(卖出)价格低于(高于)内在价值的证券,从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率，故有它们构成的市场必然是效率市场。 一 效率市场假说的假定 效率市场假说是建立在3个强度渐次减弱的假定上的: 假定2:虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。这是较弱的假定。 效率市场假说的支持者认为,投资者非理性并不能作为否定效率市场的证据,因为即使投资者是非理性的,在很多情况下市场仍可能是理性的。 这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。那么他们的交易就可能互相抵消，从而不会影响市场效率。 一 效率市场假说的假定 效率市场假说是建立在3个强度渐次减弱的假定上的: 假定3:虽然非理性投资者的交易行为具有相关性, 但