金融市场风险溢出效应及研究.pdf

Study on Spillover Effects of Financial Market Risk A Thesis Submitted to Chongqing University in Partial Fulfillment of the Requirement for the Doctor’s Degree of Management By Zhong Shan Supervised: Prof. Fu Qiang Specialty: Technical Economy and Management College of Economics and Business Administration of Chongqing University, Chongqing, China Feb. 2014 中文摘要 摘 要 伴随着世界经济全球化程度的日益提高和我国改革开放的进一步加深，金融 市场作为经济发展的核心，在我国经济的发展和改革中起到了重要的枢纽作用和 关键的推动作用。然而，经济快速发展所积累下来的金融风险得不到有效的控制， 很容易引起连锁反映，从而引发全局性、系统性的金融危机，并殃及整个经济生 活，甚至导致经济秩序混乱与政治危机。因此，在经济全球化的趋势和背景下， 正确识别金融风险及其传导机制，及时、准确监测，采取适当措施防范和化解金 融风险，进而维护国家经济安全，是一个具有重要理论意义和实践意义，又是急 需解决的重要课题。 本文在次贷危机的影响尚未完全消散，欧债危机刚刚有所缓和，全球金融市 场仍处于恢复、调整期的严峻形势下，把目光汇聚于极端情况下金融市场风险的 度量、管理及其传导机制的分析上，通过理论探讨和实证分析，研究行之有效的 风险管理方法，为识别和管理风险创造良好条件，无疑具有极强的理论价值和现 实意义。 本文综合运用多个学科的理论，从金融风险的度量和溢出效应入手，先采用 定性的方法了分析我国金融业存在的风险及主要影响因素，然后采用 VaR 、ES 、 CARE、CoVaR、GARCH、SV、Copula、MCMC 等多种定量方法，来分析我国所 面临的金融风险及其传导机制，立足我国经济转型的特征，探讨如何通过有效措 施防范和化解金融风险、维护国家金融稳定，具体工作如下： (1)极端损失出现时，以分位数为基础的QVaR 估计值会出现完全低估风险的 情况。而从业人员和监管部门通常更关心就是在异常波动和极端损失（如经济危 机、市场崩盘等）出现的情况下，金融资产所面临的最大潜在风险。为了避免QVaR 模型的这些缺点，采用以Expectile 模型为基础VaR 度量方法( 以下简称EVaR)来构 建向量自回归期望分位数模型(CARE)，并以此来计算金融收益序列的VaR 和ES ， 用以度量金融市场风险。通过对上证指数和深圳成指的实证分析发现：CARE 模型 在对金融收益序列的VaR 估计与预测方面，明显优于金融风险管理实务界主流的 RiskMetrics 模型，也优于CAViaR 模型，而且在ES 度量方面也有着非常明显的优 势。 (2)从计量经济学的角度来看, 考察两个市场间风险传导的实质就是检验其风 险-Granger 因果关系。采用Granger 因果检验法，结合时变Copula-GARCH 模型来 分析中美股市之间的极端风险溢出效应。实证结果表明：长期来看，中国股市对 美国股市的极端风险溢出并不明显，而美国股市对中国股市则具有显著的极端风 I 重庆大学博士学位论文 险溢出效应。特别是经济危机时期，中国股市受美国股市的影响更加剧烈。 (3)采用 Granger 因果检验法分析了汇率市场与黄金市场的均值溢出效应；并 通过构建时变二元正态 Copula-LSV-t 模型，采用马尔科夫链蒙特卡洛（MCMC ） 方法对模型的参数进行贝叶斯估计，分阶段分析了汇率市场与黄金市