定向增发“盛宴”的背后利益输送：现象、理论根源与制度成因.pptVIP

定向增发“盛宴”背后的利益输送：现象、理论根源与制度成因 研究问题 上市公司向大股东定向增发的方案增加了中小股东的利益，还是成了大股东从上市公司向其进行利益输送的工具？ 以驰宏锌锗（600497）的定向增发为案例 研究背景 自股权分置改革以来，定向增发开始成为中国资本市场最主流的权益再融资方式。 截至2007年8月，已有将近10％的上市公司进行了定向增发，而已发布增发预案的公司数目还要远胜于此。 研究背景 定向增发较之其他融资方式的优势 定向增发的对象是公司主要股东和机构投资者，无需向中小股东融资，可以避免市场对上市公司“圈钱”的担忧。 定向增发的股票具有一定时间的锁定期，不会增加即期扩容压力，在当时的市场环境下，可以减少对二级市场的冲击。 大股东通过定向增发向上市公司注入优质资产，能够提升公司的质量，增厚公司的收益。 从根本上避免大股东和上市公司的关联交易和同业竞争，实现大股东和中小股东的“双赢”。 定向增发还有利于上市公司引入战略投资者和机构投资者，改善公司的经营和治理。 可能存在的问题 大股东通过支付较低的对价、注入不良资产等实现利益攫取。 定向增发价格的确定 本案例的核心研究问题 已有的研究成果 普遍存在的定向增发折价：即增发价格相对于增发时的市价的折价 Wruck（1989）：定向增发后主要股东的所有权会增加，这意味着其与公司的利益会更加一致，监督公司管理层的激励