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第七讲 期货定价 （22） 北航韩立岩 CH22 期货市场 22.1 期货合约 22.2 期货市场的交易机制 22.3 期货市场策略 22.4 定价 22.5 期货价格与未来现货价格 22.1 期货合约 一、期货的概念： 期货是一个标准化和约，规定在将来某个确定的时刻按确定的价格交割确定量的商品。 多头方（long position)承诺在交割日买进商品。 空头方（short position)承诺在交割日卖出商品。 标准化和约：规定了数量与等级。 多方利润=到期时的即期价格-开始时的期货价格 空方利润=开始时的期货价格-到期时的即期价格 注释： 期货与远期：是否标准化，是否盯市。 期货与期权：是否必须执行。 期货合约是零和博弈，所有头寸的总损益为零。因此，期货市场价格对于现货市场价格没有直接影响。 二、合约类型 实物期货——农产品。 实物期货——金属、矿产品与能源。 外汇期货 金融期货：单只股票、股票指数、债券指数。 22.2 期货市场的交易机制 清算所(clearinghouse):对于多头方，清算所为合约的卖方，对于空头方，清算所为合约的买方。 平仓 保证金帐户与盯市 保证金帐户：多空双方都必须开设保证金账户。但是对于套期保值的空头交易者，免交保证金。 初始保证金是合约价值的5%——15%，也可以是有息证券。 维持保证金是保证金账户拥有金额的下限，一旦低于这个下限，交易者就会收到催付通知书。维持保证金通常表示为初始保证金的百分比，例如，50%——80%,即占到合约价值的2.5%——12%. 盯市：对于交易者盈亏进行累积的过程称为盯市。 例子： 期货交易的杠杆作用 维持保证金 考虑标准普尔指数500和约，每份250美元。 初始保证金率为10%，维持保证金率为50%。 初始期货价格=950，当前期货价格为900。 初始保证金？会发生维持保证金催交？ 22.3 期货市场策略 期货市场常用来套期保值与投机。动机不同。 一、投机者：认为价格升，多头；价格降，空头。 相比现货交易，期货交易的交易费用低，且有杠杆效应。 二、套期保值 套期保值者利用期货与标的资产组合来免除风险。 例如:(1)国库券+期货空头。 (2)股票+股票期货空头。 基差风险与套期保值 基差：Ft-Pt（期货价格与现货价格的风险）. 当基差变小时，现货多头+期货空头可以赢利。 例如：黄金 Ft-Pt=390-385=5?395-392=3， 则，现货赚7，期货空头损5，净利为2。 22.4 定价 一、现货-期货平价定理： 若套期保是完全的，则标的资产加期货是没有风险的，故组合收益率应等于无风险利率。 设S0——股票期初价， F0 ——期货期初价， D——期间红利。 多期情形： 二、价差 考虑两个时期：T1, T2 22.5 期货价格与未来现货价格 最古老的争论之一——二者之间的关系。 一、3种传统理论： 预期假设：F0=E(PT),多样化预期。 现货溢价：空头让步。为了吸引多头，空头提供较低的期货价格。如谷物生产者。 期货溢价：多头让步。为了吸引多头，多头提供较高的期货价格。如谷物加工者。 折衷——供需结合：多头多于空投时， F0E(PT)；空头多于多头时， F0E(PT). 二、现代资产组合理论 系统风险决定期货价格与预期未来现货价格的关系。 以k表示股票所需的收益率。于是， 股市行为人预期的影响 第八讲 风险管理 （27） 北航韩立岩 CH27 风险管理与套期保值 以往消除整个非系统风险(商业风险)——分散化， 以及系统风险——Beta系数。 今天消除“特定”风险。 多因素CAPA+多因素套利定价 27.1套期保值技术 27.1.1一般原理 27.1.2对冲系统风险 27.1.3对利率风险进行套期保值 21.1.4对定价错误期权投资的套期保值 27.2套利需求对资本市场均衡的影响 27.1套期保值技术—案例 例1：一家美国公司出口到英国，利润受汇率的影响。取直接汇率（1英镑＝1.70美元）。担心英镑贬！ 措施：外汇期货空头，以英镑换美元。 假定： 目前1英镑＝1.70美元，判断3个月后为 1英镑＝1.60美元，贬0.10美元。由此，公司损失利润20万美元。 买进一个英镑空头期货合约，3个月后以1英镑＝1.70美元的价格交割。于是，每英镑的利润为 F0—FT＝0.10美元。 如果每份标准期货合约为62500英镑，则需卖出的英镑空头的合约数目为 2 000 000/62 5000＝32（份）。 套期保值率： 只要实物资产的收益与汇率为线性关系，则套期保值率不变。 统计方法提供了帮助：建立非套期头寸对