第六讲资本成本与长期财务政策(下)-精.pptVIP

第17章 财务杠杆与资本结构政策 一、资本结构问题 资本结构：在资本总额中，债务与股东权益各自所占的比重。常用债务权益率表示。 最优的资本结构：是使股东财富最大化或公司价值最大化的结构。 1.股东财富最大化与公司价值最大化的一致性 例P.344 表17-1 （1）无负债 （2）财务重组：债务加股利 第17章 财务杠杆与资本结构政策 2.最优资本结构与WACC的关系 公司价值最大时的资本结构，就是加权平均资本成本最低的资本结构。 V=A/WACC A（一般代表自由现金流量，即来自资产的现金流量），V与WACC方向相反。 第17章 财务杠杆与资本结构政策 二、财务杠杆效用 1.财务杠杆：公司的负债程度 2.财务杠杆效用：由于债务利息不变，使股东回报（EPS或ROE）的变化速度快于息税前利润（EBIT） 的变化速度。 第17章 财务杠杆与资本结构政策 例：346-347 表17-3 ：资料 表17-4： EBIT以100万（预期）为基准，增加或减少50%，在无负债和有负债（有杠杆）时ROE、EPS的变化程度？ 以预期为基准 无负债: △EBIT/EBIT △ROE/ROE △EPS/EPS -50% -50% -50% +50% +50% +50% 负债50%： △EBIT/EBIT △ROE/ROE △EPS/EPS -50% -83.3% -83.3% +50% +83.3% +83.3% 12.5%/15%或2.5/3= 83.3% 财务杠杆放大了股东的回报和损失 第17章 财务杠杆与资本结构政策 第17章 财务杠杆与资本结构政策 第17章 财务杠杆与资本结构政策 DFL=83.3%/50%=1.67 或=100/（100-40）=1.67 财务杠杆的作用： （1）说明EBIT的变动所引起的EPS的变动幅度。⊿EPS/EPS=DFL×⊿EBIT/EBIT (2)预测EPS EPSt=EPSt-1(1+DFL×⊿EBIT/EBIT) (3)衡量财务风险。借款越多，I越大，财务风险越大。 第17章 财务杠杆与资本结构政策 补充2：总杠杆系数： 参见第11章 DOL=⊿EBIT/EBIT÷⊿Q/Q（ or⊿S/S） DFL=⊿EPS/EPS÷⊿EBIT/EBIT DTL(总杠杆系数) =DOL×DFL =⊿EPS/EPS÷⊿Q/Q（ or⊿S/S） 第17章 财务杠杆与资本结构政策 总杠杆的作用： （1）估计销量变动对每股收益的影响： ⊿EPS/EPS=DTL×⊿Q/Q （2）预计每股收益。 EPSt=EPSt-1(1+DTL×⊿Q/Q) （3）衡量公司的总体风险。在公司总体风险一定的条件下，DOL和DFL有很多种组合。DOL大时，DFL则应小。 第17章 财务杠杆与资本结构政策 三个杠杆的关系式： 固定成本的放大作用： FC： OCF的变化快于销量的变化 FC+D: EBIT的变化快于销量的变化 FC+D+I：EPS的变化快于销量的变化 第17章 财务杠杆与资本结构政策 3.资本结构的无差别点 含义：是否负债，股东报酬无差别 根据表17-4的数据绘成图17-1： 根据公式计算EBIT为0和80万的EPS 第17章 财务杠杆与资本结构政策 资本结构的无差别点：使EPS（或ROE）无差别时的EBIT，此时是否有负债不影响EPS。计算方法： 第17章 财务杠杆与资本结构政策 4.公司借款与自制财务杠杆 论点：公司资本结构对股东个人的回报和风险没有影响 原因：股东可以自制财务杠杆 P.348：股东投资2000美元，每股20美元，购买100股，根据表17-4 **公司负债与投资人自己借款的比较：表17-5 （1）公司负债 （2）公司不愿负债，股东自己借款2000元，债务权益率为1，利率10% 结论：股东回报无差别 第17章 财务杠杆与资本结构政策 **公司无负债与投资人自行解杠（把钱贷出去）比较 （1）公司无负债 每股收益1.25，2.5，3.75（100股），表17-4 （2）公司愿意负债，股东不愿意（自行解杠，出售50股，将1000贷出去，利率10%） 收益 125，250，375 见表P.349 结论：与公司无负债时一致 总之，公司是否负债，对股东而言无关紧要，因为股东可以自己借入借出。这是MM理论的观点。 其隐含的假设是什么？ 第17章