市场化进程公司治理结构对于控制权私有收益影响及研究.pdf

摘 要 传统的公司治理理论是建立在股权分散的情况下，然而伴随着所有权结构在世界范围内的集中 趋势，大股东与中小股东之间的代理问题取代了传统意义上股东与经理之间的代理问题成为公司治 理的焦点。众多研究表明控制股东侵害中小股东权益在世界范围内都是一个极为常见的现象，控制 股东对于控制权私有收益的追逐，损害了广大外部投资者的权益，破坏了资本市场资源配置的功能， 使得广大的外部投资者对我国的证券市场丧失了信心，损害和阻碍了金融市场的健康发展。如何切 实保护中小股东权益，约束大股东的侵权行为已经成为世界性的问题，由此控制权私有收益问题成 为了公司治理研究的核心和重点。 本文在研究中首先分析了控制权私有收益存在的理论基础，并对我国上市公司的控制权私有收 益水平进行了度量。在此基础之上，重点从市场化进程和内部治理两个层面对我国控制权私有收益 的影响因素展开了实证分析和研究。本文在对控制权私有收益的影响因素展开研究前，对控制权私 有收益的相关概念进行了界定，这一部分内容的研究为后续研究的展开奠定了理论基础。控制权私 有收益的度量是控制权私有收益影响因素研究的前提条件，本文归纳了当前国内外研究中存在的四 种控制权私有收益的度量方法，分析了这四种方法的优缺点，并结合我国国情选取了大宗股权溢价 法作为本文的度量方法，同时以2001-2008 年间大宗非流通股协议转让事件169 宗作为样本，得出 了我国的控制权私有收益水平为13.37%的结论，这一结论虽有可能只是我国控制权私有收益水平的 下限值，但已较好的反映了我国大股东侵害中小股东利益的程度。 控制权私有收益的影响因素是本文研究的重点，在研究的过程中主要针对市场化进程特征因素 和公司治理结构因素两类因素。在对市场化进程特征因素的研究过程中发现：（1）在我国法律因素 并不能很好的起到保护中小股东权益的作用，认为其主要原因是我国的相关法律没有得到很好的实 施；（2）非国有经济的发展在一定程度上促进了控制股东对于控制权私有收益的获取；（3）政府 的干预并不能对控制权私有收益的获取产生影响。对于公司治理结构因素的研究，主要包括对管理 层状况、董事会结构和所有权安排的研究，并得出了以下结论：（1）独立董事既不“独立”也不“董 事”，未能起到保护中小股东利益的作用；（2）高管的兼职情况并没有对控制权私有收益的获取产 生影响；（3）由于持股比例过小，机构投资者没有动力对大股东的侵害行为进行监督；（4）终极 控制股东的两权分离在一定程度上加剧了控制股东对控制权私有收益的获取；（5）由于控制股东的 “一股独大”，使其拥有了破除各种阻力的能力，中小股东不能够有效的发挥其制衡控制股东的作用； （6）不同性质的终极控制股东对于控制权私有收益的获取产生了不同的影响。 本文首次从市场化进程这一角度出发，对其与控制权私有收益获取之间的关系展开了研究；与 此同时本文还从管理层状况、董事会结构和所有权安排等角度出发，较为全面的研究了公司治理结 构因素对于控制权私有收益获取的影响，丰富并完善了控制权私有收益的相关理论，并针对得出的 结论提出了相关的政策建议。 关键词：控制股东；控制权私有收益；所有权安排 I Abstract The traditional corporate governance theory is based on dispersed ownership. With the concentrating structure widely existing in the world, the study focus of corporate governance is transferring from the agent problem of traditional “shareholder--manager” to the agent problem between controlling shareholders and minority shareholders. Many studies show that controlling shareholder