基于极值谱风险测度金融市场风险度量.pdfVIP

第8 期 总第214 期 商 业 经 济 与 管 理 No.8 Vol.214 第 8 期 JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICS 2009 年8 月 Aug. 2009 基于极值谱风险测度的金融市场风险度量 益 智， 杨敏敏 （浙江工商大学金融学院，浙江杭州310018） 摘 要：如何准确度量金融市场风险将是金融学研究的永恒话题。既考虑金融市场的实时 波动，又关注投资者的风险态度，应是科学度量风险的方法。文章基于极值理论的POT 模型，采 用谱风险度量方法对上证综合指数、香港恒生指数和美国道琼斯指数进行了风险度量。实证结 果表明，相对于忽视投资者风险态度的和值，考虑投资者风险厌恶态度的极值谱风险能够比较 准确地度量金融市场的实际风险。 关键词：极值理论；谱风险；在险价值；预期不足 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1000－2154 （2009）08 －0071 －07 一、引 言 在由美国次贷危机引起的全球金融风暴的背景下，全球股票市场暴涨暴跌现象日益频繁。在股票市场 中，投资者对资产价格未来走势的预期、风险态度等行为也日益影响着股票市场的走势。因此，在衡量股票 市场风险时，如何构建能够反映投资者行为态度的风险模型将是一个非常值得研究的问题。 目前国内学者研究金融市场风险主要集中在两个方面：一是研究金融收益率时间序列的分布问题。如 柳会珍、顾岚（2006 ）用上证综合指数涨跌停板前后的极端日收益率数据构建的广义帕累托分布，发现实行 ［ ］ 1 涨跌停板后可以降低投资者的收益损失风险 ；二是研究金融市场风险的度量方法。如周开国、缪柏其 （ ）对香港恒生指数进行了极值 （ ）的研究，发现用极值方法计算市场风险的准确性要 2002 VaR Value at Risk ［ ］ 2 明显优于方差— 协方差方法 。上述早期文献应用极值理论来研究市场风险时一般只用到了分位数或 。 VaR 但是，VaR 度量风险由于只关心超过 VaR 值的频率，而不关心超过 VaR 值的损失分布情况，且 VaR 在处 理损失分布是非正态分布（如厚尾现象）时具有不可加性，不是一致性的风险度量模型。因此，用 VaR 来衡 量金融市场风险有低估风险的可能，使投资者很可能暴露在超过 VaR 值的巨大损失之下。基于 VaR 的上 述缺陷，国内一些学者如陈学华和杨耀辉 （2004 ）从收益率的波动性与分布两方面进行考虑，建立了计算 时变风险值 和预期不足 （ ）模型，结果表明基于广义极值分布的 模型能够较 VaR ES expected shortfall VaR 好地刻画高频时间序列的尖峰厚尾性及杠杆效应等特性， 而 模型则有效地弥补了 模型的不足之