期权基础知识——期权定价.ppt

刘宏 liuhong393@126.com 期权定价 主要内容 风险中性理论 二叉树定价模型 Black-Scholes模型 三叉树模型 一、风险中性定价原理 二、（一）二叉树模型的基本方法（1）--标的资产不支付红利的欧式看涨期权的定价（C=c） 标的资产和期权价格上涨的概率P和看涨期权的价格： 二、（三）二叉树模型的基本方法（1）--标的资产支付红利的欧式看涨期权的定价（C≥c） 当标的资产支付连续收益率为q的红利时，在风险中性条件下，证券价格的增长率应该为r-q. 三、（二）使用二叉树基本方法（2）对支付连续红利率资产的看涨期权定价 当标的资产支付连续收益率为q的红利，t时期后期权到期时，股票价格上涨至Su或下跌至Sd，交易者的持仓头寸分别为： 例2.使用二叉树模型对看涨期权进行定价 使用方法（1） 例3.使用二叉树模型对看涨期权进行定价 例4.使用二叉树模型对看涨和看跌期权进行定价 使用方法（2）对例4中看涨和看跌期权的价格 得到每个结点的资产价格之后，求出各时期上涨和下跌的概率，就可以在二叉树模型中采用倒推法，从树型结构图的末端T时刻开始往回倒推，便可据此为期权定价。 五、证券的收益率E(r）和方差σ2(Er) 例6，某股票当前价格为100美元，该股票历史年波动率经测算为20%，年无风险利率是5%，该股票无股息，六个月以后到期，执行价格为102美元的该股票的欧式看跌期权，请用二叉树模型对该期权进行定价（以复利计算）。 例7，将例6按两步二叉树模型对期权进行定价（以复利计算）。 例8，如果例6的期权为美式期权，请将按两步二叉树模型对该期权进行定价（以复利计算）。 例8，假设标的资产为不付红利股票,其当前市场价为50元,波动率为每年40%，无风险连续复利年利率为10%，该股票5个月期的美式看跌期权协议价格为50元，求该期权的价值。 例8的另一种解法： 股票价格与看涨期权二叉树结构图 二叉树定价模型的适应情形 基于风险中性定价原理，二叉树模型可以对标的资产价格远期价格可以预期，且价格变动为离散型的欧式期权、美式期权进行定价。 * * 北京物资学院证券期货教研室 刘宏 例1.某股票当前的市场价格为100元，根据该股票的风险特征，其必要收益率为10%，如果市场上的无风险利率为5%，则1年后的股票价格应该是110元还是105元？ 如果1年后股票的价格为110元，交易中以无风险利率借入资金100元，买入该股票，与远期买入方约定按110元在1年后卖出。 1年后，无论股票价格涨跌，该交易者均可将持有的股票按110元卖给远期买入者，然后将105远归还资金贷出方，此策略可使交易者获得5元的无风险套利收益。 所以，任何资产的远期价格应该等于该资产的现值按无风险收益进行投资的终值，或任何资产的现值等于该资产的远期价格按无风险利率贴现的现值。 所以，用远期价格对资产进行定价时，贴现率为无风险利率，即定价中使用的贴现率与资产的风险无关——风险中性定价原理。 风险中性定价原理： 风险中性定价原理是指在对资产进行定价时，资产的风险与其价格无关，或定价过程中不考虑资产的风险。 已知标的资产的现价为S和t时间后上升和下跌的价格Su和Sd，如图1所示，期权价格关系如图2所示。无风险利率为r，求t时期到期、行权价格为K的该标的的资产看涨期权的价格以及上涨概率ρ。 Su Sd S P 1-P 图1 cu cd c P 1-P 图2 上涨和下跌因子u和d，或称上升系数和下跌系数为： cu=max{Su-k,0} cd=max{Sd-k,0} （T-t）年后的远期价格应该等于每一种远期价格可能性的加权平均，即期价格等于远期价格按无风险利率进行贴现的现值： Su Sd S ρ 1-ρ 图1 pu pd p ρ 1- ρ 图2 一、（二）二叉树模型的基本方法（1）--标的资产不支付红利的欧式看跌期权的价格： pu=max{k-Su,0} pd=max{k-Sd,0} U、d、Su、sd、 ρ等指标的计算与看涨期权相同。看跌期权的价格计算如下： 三、（一）二叉树模型的基本方法（2）-- 标的资产不支付红利的欧式看涨和看跌期权的定价 策略A：购买一张价格等于c的看涨期权，初始持仓头寸C； 策略B：借入无风险资产L，购买△股价格等于S的股票，初始持仓头寸为L+△S；到期时，无论价格涨跌，两种策略的持仓应该等价，否则存在套利机会。 (T-t)年后期权到期时，股票价格上涨至Su或下跌至Sd，交易者的持仓头寸分别为： L（1+r）（T-t)+△Su=Cu （1） L（1+r）(T-t) +△Sd=Cd （2） 或者是构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头以及金额为L的无风险负债的组合。该组合的初始投资为0，有：L+ΔS-c=0。同样的，如果