现代投资组合理论和我国投资基金业的发展.pdfVIP

验来验证【注5】。由此，该模型也成为学术界激烈讨论的焦点之一。 A．Ross)提出套利定价理论(Arbitrage 同在1976年，史蒂夫·罗斯(Stephen Pricing Theory)[注6】，就平衡市场条件下资产的定价问题做出新的探索。该理 论认为，如果投资者无法通过单纯套利获得额外收益，那么，其收益一定与风 险存在必然联系。套利定价理论尝试采用若干因素(factor)及相应的敏感度 (sensitivity)对资产的价值进行确定。与资本资产定价模型相比，套利定价理 论由于很少需要假定条件，因而获得了广泛接受。同时，又由于其适用范围较 广，并且在一定条件下与资本资产定价模型可相互转化，这一理论也被看作是 资本资产定价模型的替代或是推广。 随着现代投资组合理论的逐步发展和完善，这一理论在实践中的指导意义 也日益显著，其中最为突出的就是对投资基金业发展的巨大指导和推动作用义 Fund)，又称共同基金(MutualFund)是指以契约或 投资基金(Investment 公司的形式，通过发行基金证券(如“收益凭证”、“基金股份”等)将众多的、 不特定的社会闲景资金筹募集中起来，形成一定规模的信托资产，委托专业金 融投资机构按照投资组合原理进行投资，获取收益后由投资者按出资比例共同 受益的一种投资方式。 (经过一百多年的发展，目前投资基金已成为西方发达国家金融市场中具有 举足轻重作用的新兴产业。如在美国，早在1997年就资产规模而言投资基金就 已经处于与商业银行并驾齐驱的地位，和保险业共同成为左右金融市场的三驾 马车一≥～ 我国的投资基金业起步相对较晚，自从1992年11月中国农村发展信托投 资公司募集成立中国大陆第一家投资基金一淄博基金以来，发展至今仅有短短 的几年时间。目前，就总体而言，我国的投资基金业仍处于发展的初期，不仅 表现为数量少、规模小，在发起、设立、交易等多方面与国际标准相比也都还 存在一定程度的不规范性。 为此，本文拟就从现代投资组合理论与我国投资基金实践相结合这一角度， 探讨这一理论对我国基金业发展的若干指导和借鉴意义。 全文大致可分为两部分：第一部分一至三章为现代投资组合理论的基本内 容和观点；第二部分为第四章，从理论方法、投资基金的市场建设、投资品种 选择、基金业的协调与管理以及基金的资产管理等几方面就投资组合理论对我 国基金业发展的借鉴作用加以讨论分析。 第一节现代投赍组合选择理论的提出及其理论盲蕾提 在哈里·马科维茨于1952年提出现代投资组合选择理论前，投资界广泛遵 Portfolio Theory)。该理论认可 循的是所谓传统投资组合理论(Traditional 的基本原则大致有三： (1)投资者应选择具有最大贴现值的资产或组合进行投资，即贴现值最大 化。 (2)投资者进行决策时，应力求获取高收益，同时也要避免收益的过分波 动。 (3)投资者所持资产应尽可能保持多样化，从而减少风险。这可以通过投 资于不同的行业或不同类型的资产来实现。 马科维茨在其著名的《投资组合选择》一文中，对前两项原则作出了客观 的评价[注7]。他认为，第一条原则必须予以摈弃。因为在不考虑市场摩擦的 情况下，该原则完全没有考虑多样化的问题；承认这一原则就等于否认合理多 样化的组合具有超出一般投资组合的优越性，而这种优越性是的确存在并且有 目共睹的。对于第二条原则，马科维茨持赞同观点，并将其进一步理论化和系 Model)。从而为投资组合决策提供 统化，提出均值一方差模型(Mean—Variance 了科学的依据和理论方法，也使得投资理论从第三条原则所描述的所谓“幼稚” (Naive)资产分散化规避风险阶段过渡到依据现代投资组合理论和以数学模型 为主要工具的定量分析阶段。 二、马科维茨模型的理论前提 Period)和预期 马科维茨的投资组合选择理论是建立在单一期间(