《投资组合的选择》.ppt

清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 第九讲 投资组合的选择 一、资产组合的计算 ? 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 伞需求大减 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 30% 12% -20% E(r伞公司)=(0.4×30)+(0.3×12)+[0.3×(-20)]=9.6% σ2(伞公司)=0.4(30-9.6)2+0.3(12-9.6)2+0.3(-20-9.6)2=431.04 σ=431.041/2=20.76 或20.76% 二、资产组合的方差 投资者将其资金的50%投资于伞公司的股票，其余的50%投资于收益率为3%的国库券，因此投资者的整个资产组合的期望收益率为 ? E(r投资者)=0.5E(r伞公司)+0.5r国库券=(0.5×9.6%)+(0.5×3%)=6.3% 资产组合的标准差为 ? σ投资者=0.5σ伞公司=0.5×20.76%=10.38% 三、冷饮的收益与风险 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 冷饮需求大增 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 4% -10% 30% 出冷饮公司的期望收益率为7.6%，方差为248.64%，标准差为15.77% 。 四、互补组合的收益与风险 雨较多的年份 少雨年份 ? 股市的牛市 股市的熊市 冷饮需求大增 概率 0.4 0.3 0.3 收益率 17% 1% 5% 新组合的期望收益为8.6%，标准差为7.03%。互补的选择效果比与无风险资产构成的组合还好。 资产组合 期望收益 标准差 全部投资于伞公司股票 9.6% 20.76% 一半伞股票一半国库券 6.3% 10.38% 一半伞股票一半冷饮股票 8.6% 7.03% 五、斜方差的计算 测度两种资产互补程度的指标是协方差(covariance)，它测度的是两个风险资产收益相互影响的方向与程度。正的意味着资产收益同向变动，负的则是反方向变动。 斜方差的计算公式为 ? Cov(r伞,r冷饮)=∑Pr(s)[r伞(s)-E(r伞r)][r冷饮(s)-E(r冷饮)] Cov(r伞公司,r冷饮公司)=0.4(30-9.6)(4-7.6)+0.3(12-9.6)(-10-7.6)+0.3(-20-9.6)(30-7.6)=-240.96 六、相关系数的计算 相关系数范围在－1和+1之间，与斜方差的关系为：两变量协方差除以两标准差之积等于它们的相关系数。 ?(伞，冷饮)=[Cov(r伞, r冷饮)]/(?伞?冷饮) =-240.96/(20.76?15.77)=-0.736 另一种计算资产组合方差的公式为 ? ?P2=w12?12+w22?22+2w1w2Cov(r1 ,r2) ? ?2=(0.52?20.762)+(0.52?15.772)+ [2?0.5?0.5?(-240.96)]=49.43 ?＝7.03% ? 这与前面得出的资产组合收益的标准差一样。 七、风险资产与无风险资产的结构 投资金额50万，其中15万投资国库券，35万投资股票，15.75万买清华同方，19.25万买清华紫光。 ? 同方：w1