《做市商制度-做市商监管问题探讨》.pdf

Highlights 本期专辑 做市商监管问题探讨 国信证券股份有限公司 钟凌文 王亮 一、做市商制度概述 台湾兴柜市场对做市商的监管措施，并对两个市 做市商制度是指在证券市场上，由具备一 场的监管特点进行归纳，这对我国在采用具体的 定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商， 做市商监管措施时有一定的借鉴作用。 不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价 （一）纳斯达克做市商监管 格，并以其自有资金、证券在该价位上接受公众 历史上，美国国会认为场外市场是个做市商 投资者的买卖要求。做市商通过不断的双向交易 相互竞争的市场，而竞争可以确保市场价格的发 来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需 现和行业自律，因此场外市场做市商不受证券法 求，同时通过买卖报价的价差获取利润。 的管制。但实践中频频出现包括不遵守报价、抢 场外市场挂牌公司多为暂不具备上市条件的 跑道、相互串通等等现象，做市商之间表面上的 小微企业，这些企业规模较小，风险较高，股份 竞争与实际情况相距甚远。针对上述状况，美国 流动性较差。场外市场引入做市商制度有利于提 证券交易委员会 （the U.S. Securities and Exchange 高低层次证券的市场流动性以及合理评估公司价 Commission ，以下简称SEC ）逐步引入了市场报 值。通常情况下，一方面做市商作为市场流动性 价集中发布、做市商遵守报价义务、成交报告监 的提供者，必须给予其做市动力；另一方面为保 察等措施，并重点监控做市商的违规行为。 护投资者的权益、维护市场公平秩序，应当限制 虽然美国在组织结构、规则、监管技术等方 做市商的违规做市行为，两者之间必须寻求一个 面做了大量的工作，但实际上做市商违规的问题 至今仍未根本解决，而且违规形式又发生了新的 平衡点。解决做市商监管难的问题是确保做市商 变化。因此美国根据其实际情况建立了监控、检 制度有效运行的重要前提。 查、市场投诉三位一体的监管模式和监管系统， 二、海外市场做市商监管措施 对委托报价、成交、成交报告等交易的各个环节 做市商监管难问题是实施做市商制度普遍存 实施全过程的交易监管。除反内幕交易、反欺 在的问题。下文将重点介绍美国纳斯达克市场和 诈、卖空管制等传统的市场监管制度外，还提出 年第 期 中国证券 2012 05 1 本期专辑 Highlights 了市场质量和市场公平等新的市场监管理念，建 统报警和分析调查两种方法。 立了相应的制度和规则，并配备相应的系统、人 （1）系统报警 员来贯彻执行。具体而言，纳斯达克做市商监管 为了提高做市商监管效率，全国证券交易 2 体系主要由以