2011年12月2日_国金证~1.pdfVIP

2011 年 12 月 01 日 2012 年投资策略报告 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 走过寒冷的冬天 1. 分析 2012 年大类资产切 换的逻辑和脉络。 2. 判断 2012 年 A 股的整体 运行特征和大致节奏。 基本结论 3. 对股市战略和战术配置做 相应思考。  2012 年大类资产中，股市吸引力提高。  2012 年宏观经济运行和政策导向以稳为主，经济波动较低，增速先降后 稳；通胀在上半年持续走低，信贷回升，资金面相对宽松，大类资产 中股市吸引力提高。  信贷的相对扩张将压低短端收益率水平，国债收益率以及未来风险溢价 的下降将推动股市估值回升。在经济软着陆的前提下，企业盈利温和 增长，我们预计中性假设下 A 股盈利增长 10.8%，乐观情景下增长 15.3% ，上证综指核心波动区间（2100,3200 ）。2100 点对应着 10% 业绩增长和 9 倍 PE，3200 点对应着 15%业绩增长和 13 倍 PE。  2012 年 H1：估值提升，成长泡沫化，周期切换。  估值提升是 2012 年上半年 A 股的主要有利因素。债券领先股票现象的 背后是债券利率的降低有助于估值的提升。11 年 10 月份以来国债利 率走低，而信用利差仍在攀升，随着无风险利率和风险溢价的走低， 股市估值得以提升，这大概率发生在明年 3 月前后。  成长股泡沫化是一季度的主要特征。一季度经济继续回落且是经济淡 季，难以走出大级别的周期股行情。而历年 12 月到次年 3 月两会期间 都是政策利好频出的阶段，同时流动性的改善、成长股估值的提升空 间都支持成长股的泡沫化。  2 季度是风格阶段性切换的关键时期。2 季度是经济活动旺季，如果地 产、汽车销售强劲，周期股景气度抬升，地产、汽车、机械等周期性 股票具备主动进攻机会。如果经济继续低迷，经济系统性风险将打击 成长泡沫，金融、地产等低估值的周期性股票具有被动防御价值 。建 议 1 季度后期提前布局周期股。  风险提示：全球刺激政策导致通胀超预期回升，经济重回滞涨格局；欧 债危机恶化导致系统性风险。  配置思考：有守，有望。 陶敬刚 分析师 SAC 执业编号：S1130511030030  宏观逻辑是守住调控成果，守住经济增长底限，展望经济内生性转型趋 (8621 势