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2007 关联并购重组：根源与后果.pdf
关联并购重组：根源与后果
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邓建平 曾 勇 何 佳
（1、电子科技大学管理学院 610054 2 、香港中文大学财务学系）
邓建平
通讯地址：四川省成都市电子科技大学管理学院研究生信箱 610054
联系电话13076086368
电子信箱：djp1406@163.com
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关联并购重组：根源与后果∗
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邓建平 曾 勇 何 佳
（1、电子科技大学管理学院 610054 2 、香港中文大学财务学系）
摘要：本文选取了 1997-2000 年我国 285 个国有企业首次公开发行后三年发生的 312 起并购重组事件
作为研究样本，考察了我国上市公司发生关联并购重组的根源与后果。研究发现，影响我国上市公司发生
关联并购重组的根源性原因是股份制改造模式。同时，对于关联并购重组的经济后果进行研究表明，总体
上，我国的并购重组为股东创造了财富，但是这种财富效应只存在于非关联并购重组的样本中，关联并购
重组并不为股东创造财富。此外，通过财务指标分析却发现并购重组发生后经营业绩出现显著下降，特别
是关联并购重组的公司经营业绩下降得更为严重。实证研究还发现，只有在完整改造和不存在扭亏或再融
资动机的公司中，非关联并购重组的财富效应及并购重组后经营绩效表现才好于关联并购重组。
关键词：股份制改造；并购重组；上市公司
一、导言
通过关联交易进行并购重组是我国上市公司资产重组的一个显著特征。陈信元等（2003 ）
发现2000年的45.67% 的收购兼并、60.23% 的资产出售和83.33%的资产置换是发生在上市公
司与母公司及其主要的关联方之间。李增泉等（2005 ）也发现1998-2002年59.2%的上市公司
收购非上市公司事件（包括资产收购和股权收购）是发生在上市公司与关联方之间，他们认
为西方学者用来解释英美等国并购实践的传统理论（例如协同效应、代理动机或自大假说等）
很难对这种现象作出合理的解释。
一些研究认为控股股东转移甚至“掏空”（Tunneling ）上市公司利润是控
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