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利益相关者影响企业财务绩效的理论分析与实证研究 叶振龙 何飞 文章结构 1 引言 2 利益相关者影响企业财务绩效的理论分析 3 利益相关者与企业财务绩效关系的实证研究 4 实证分析 5 结语 摘要 本文从利益相关者视角出发，综合价值链理论、契约理论和期望理论，分析了利益相关者影响企业财务绩效的机理，指出利益相关者满足是影响企业财务绩效的关键因素，并在理论上分析了实现企业财务绩效最大化的条件。在此基础上，采用面板数据模型对中国上市公司数据进行了实证分析。研究表明：利益相关者满足与企业财务绩效之间存在着明显的相关性，β值的分析显示中国上市公司对不同利益相关者的满足水平并不合理，公司可按照β值对不同利益相关者的投入产出效率进行调整，从而提升其财务绩效。 1 引言 为什么写这篇文章？ 1、对利益相关者利益的系统管理对企业的成功是至关重要的。Freeman（1984） 2、正相关与负相关的分歧 3、缺乏理论基础 2 利益相关者影响企业财务绩效的理论 2.1 影响企业财务绩效的利益相关者的识别 2.2 基于利益相关者的企业生产函数 2.3 利益相关者的满足-投入分析 2.4 利益相关者的满足与企业的成本分析 2.5 企业财务绩效与利益相关者满足的关系 2.1 影响企业财务绩效的利益相关者的识别 能影响组织的经营目标，并被组织经营目标所影响的人群。股东、债权人、员工、客户、供应商、政府、企业所在社区等 价值链：始于供应商、经过企业内部、最终满足顾客对产品需求的作业链 股东、债权人、员工、顾客、供应商和政府 2.2 基于利益相关者的企业生产函数 契约理论认为企业是与不同利益主体（利益相关者）之间的一系列（不完全）契约的有机组合。 Y=f（I） 其中，Y表示企业的产出，I表示企业利益相关者对企业的专用性资源投入向量， I =（I1，I2…I6）， 含义：企业的产出是由个利益相关者的投入共同决定的，其产出随着利益相关者的专用资源投入的增加而增加 2.3 利益相关者的满足-投入分析 2.4 利益相关者的满足与企业的成本分析 2.5 企业财务绩效与利益相关者满足的关系 π表示企业的利润，即企业的财务绩效 其最大化条件为 即 若企业没有充足的资金实现 企业在有限的资金约束下，同样可以根据以上原则，不断使 经济含义：使花费在各利益相关者满足上的最后一元所能带来的企业盈利能力的提高是相等的。 理论分析得出观点 （1）利益相关者满足是影响企业财务绩效的关键变量。 （2）实现财务绩效最大化的原则是使企业对个利益相关者单位满足所产生的绩效是相同的。 利益相关者与企业财务绩效关系的实证研究 研究思路 指标选取与模型构建 样本选择与数据来源 模型设定 研究思路 为验证上述理论观点成立, 拟选取合适的企业财务绩效指标和反映利益相关者满足水平的指标, 建立分析两者关系的多元统计模型, 选择合适的样本数据, 通过指标的统计显著性及各个回归系数的数值大小进行分析判断 指标选取与模型构建 （1）股东满足程度度量指标 计算公式: 资本保值增值率= 期末所有者权益/期初所有者权益 （2）债权人满足程度度量指标 计算公式: 资产负债率= 负债总额/ 资产总额 （3）员工( 含管理层) 满足程度度量指标 计算公式: 支付给职工的现金比率= 用于职工的现金支出/ 销售商品提供劳务收到的现金 （4）客户满足程度度量指标 计算公式: 销售成本率= 主营业务成本/ 主营业务收入 （5）供应商满足程度度量指标 计算公式: 应付账款周转率= ( 主营业务成本+期末存货- 期初存货) / 平均应付账款 （6）政府满足程度度量指标 计算公式: 资产纳税率= 企业纳税总额/ 平均资产总额 （7）企业财务绩效度量指标 计算公式: 资产净利率= 净利润/ 平均资产总额 不同规模的企业受社会关注程度不同、对各利益相关者的满足情况也不同。在此引入企业规模( 期末资产总额极值标准化) 作为控制变量, 以便准确分析各利益相关者满足指标对公司财务绩效指标的影响。 样本选择与数据来源 （1）上市公司的全面性 （2）上市公司时间序列数据期数的最大性 （3）上市公司数据的可取行和平衡性 模型设定 本文样本数据截面成员多而时期较少，需通过panel workfile进行分析。选取了881家上市公司能较好的反映中国上市公司的总体，因此采用固定影响变截距模型。由于利益相关者满足对公司财务绩效影响的长期性、滞后性以及其它难以量化的因素未引入模型，模型存在自相关，需添加AR项进行修正，经修正后的模型为： 实证分