利率期限结构理论基础.ppt

求职应注意的礼仪 求职时最礼貌的修饰是淡妆 面试时最关键的神情是郑重 无论站还是坐，不能摇动和抖动 对话时目光不能游弋不定 要控制小动作 不要为掩饰紧张情绪而散淡 最优雅的礼仪修养是体现自然 以一种修养面对两种结果 必须首先学会面对的一种结果----被拒绝 仍然感谢这次机会，因为被拒绝是面试后的两种结果之一。 被拒绝是招聘单位对我们综合考虑的结果，因为我们最关心的是自己什么地方与用人要求不一致，而不仅仅是面试中的表现。 不要欺骗自己，说“我本来就不想去”等等。 认真考虑是否有必要再做努力。 必须学会欣然面对的一种结果----被接纳 以具体的形式感谢招聘单位的接纳，如邮件、短信 考虑怎样使自己的知识能力更适应工作需要 把走进工作岗位当作职业生涯的重要的第一步，认真思考如何为以后的发展开好头。 Thank you 风险中性定价的理论依据 假设资产价格服从一个漂移过程： 定理3.1. 在一定条件下，经过一定的概率测度变换， 为在另一个概率下的标准布朗运动  风险中性定价 因此，经过这个等价鞅测度转换之后，资产的预期收益率变为无风险利率，所有的风险溢酬都变为0，这就类似于一个风险中性定价世界。 在风险中性世界中，资产价格经过无风险利率贴现之后是一个鞅过程。它是将无风险资产作为参照物。 当然，我们可以找到另外一个等价鞅测度，使得在那个鞅测度下，所有资产的预期收益率都为某个值。即，该推论可以推广至一般情形。 定理3.2 定理3.2：如果风险中性定价成立，则存在一个唯一的风险价格。 推论3.2.如果相对于现实世界的某个等价鞅测度存在，则相对于那个测度的风险价格唯一。 风险中性定价的应用 风险中性定价理论最大的一个优点就是它避免了对风险资产的预期收益率的估计，而直接通过一个概率测度的转换，用市场上已知的无风险利率替代。它可以应用在对许多资产，尤其是衍生产品的定价中。 定理3.3.4.假设一个资产X的到期回报为X(T)，则其现在的价格可以表示为： 推论3.3. 利率期限结构的理论基础 主要内容 随机贴现因子理论 无套利定价理论 风险中性定价理论 随机贴现因子理论是最一般、最广泛适用的理论，无套利定价理论和风险中性定价理论均可以由随机贴现因子理论推导出来。 随机贴现因子理论 基础：基于消费的跨期资本资产定价模型（ ICAPM)。Merton（1973）。 Campbell（2000）通过随机贴现因子对资产定价问题进行了分析和回顾。 Cochrane（2000）将所有的资产定价问题纳入到随机贴现因子的一般框架之中，建立了一个比较完整的随机贴现因子理论体系。 随机贴现因子的定义1.1 如果一个贴现因子，能够满足： 或者用条件期望的形式： 则我们称m或mt+1为随机贴现因子 随机贴现因子的提出 提出的基本原则：基于消费的效用最大化 基于消费的资产定价模型认为，代表性投资者的效用来自于消费，其目标是终生效用最大化。为了实现其目标函数，投资者必须将财富在消费和投资之间进行分配。消费是为了满足现在的效用，而投资则是为了满足未来效用的需要。 目标函数： 约束条件： 贴现因子情形1：时间可分 目标函数： 最优化方法：动态规划（dynamic programming)的Bellman方程。 结论： 情形2：时间不可分 结论： 情形3：考虑消费者习惯 消费者的消费有一个习惯水平，消费者的效用来自于现实消费同消费习惯的差距，即 结论： 小结 因此，从一般意义上分析，无论采取什么形式的效用函数，我们都可以找到相应的随机贴现因子对资产定价，只不过在随机贴现因子的具体形式上有所差异。因此，随机贴现因子理论的核心部分就是寻找随机贴现因子。 随机贴现因子的表达方式 收益率： 超额收益率： 股票： 无风险资产： 欧式看涨期权： 定理1.1 利率期限结构代表了随机贴现因子的条件期望。 随机贴现因子和一价定律 定义1.2. 如果未来收益相同的资产具有相同的价格，则我们称一价定律成立。 定理1.2. 一价定律等价于资产组合的价格是资产价格的线性组合。 定理1.3. 如果存在一个随机贴现因子，则一价定律成立。 定理1.4. 如果一价定律成立，则市场上存在一个随机贴现因子能够对资产定价。 随机贴现因子和其他定价模型 从随机贴现因子也可以十分简单地推出贝塔定价模型。 从随机贴现因子理论中，还可以十分容易地推导出均值方差有限前沿理论。 CAPM理论、APT模型等，都可以在上述分析的基础上通过进一步演化得到。因此，总的来说，随机贴现因子理论为资产定价提供了一个最一般、最通用的分析框架。 贝塔定价模型和因素定价模型 贝塔定价模型和因素定价模型在表达式上几乎相同，因此众多研究将二者等同起来，用因素定价模型来替代贝塔定价模型（如Kan a