《第一财经研究院《战略参考》93期-中国_爆发金融危机的风险正在升级.》.pdfVIP

战略参考 第一财经研究院系列翻译报告 第93 期 2013 年04 月01 日 内部资料 仅供参考 中国：爆发金融危机的风险正在升级 作者：张智威：野村证券中国区首席经济学家 Wendy Chen ：野村证券亚太区（不含日本）经济学家 译者：郭 荣 第一财经研究院研究员 单景辉 第一财经研究院研究员 第一财经研究院 目 录 引言 1 金融风险的症状 2 1. 杠杆率的快速升高2 2. 快速增长的通胀率9 3. 潜在增长率下降11 识别风险15 1. 政府财政15 2. 金融部门现状18 3. 家庭部门22 4. 企业部门23 5. 风险与道德风险24 尾声：基本状况与风险场景24 1. 基本状况24 2. 风险场景26 第一财经研究院  中国的现状正与日本、美国和部分欧洲国家在遭遇金融危机前的状况一致： 迅速增长的负债率，不断上涨的房价和潜在增长动力的不足。  仔细研究中国经济面临的金融风险后，我们发现，地方政府融资平台、房地 产开发商、信托公司和信用担保公司，将是中国经济最为脆弱的领域。并且， 我们已经找到了这些环节之间连接的方式。  如果政府今年执行更为收紧的政策——我们对这一点深信不疑——我们相 信系统性风险是可以得到避免的。但GDP 增长的放慢将成为避免系统性风险 的代价——2013 年下半年增速将保持咋7.3%左右。  就像历史不断重演的剧情一样，针对金融泛滥所进行的政策回应越慢，系统 性金融风险就越大，要避免经济硬着陆就更具挑战性。 引言 从近几个月中国政府传达的强烈信息，我们可以看出，中国政府已经开始着 手考虑中国经济中存在的金融风险。在 12 月举行的中央经济会议中，新一届领 导班子指出“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。2012 年四季度 的货币政策委员会会议上，中国人民银行决定将“风险控制”作为首要的政策目 标。12 月31 日，财政部、国家发改委、人民银行和银监会发布了关于制止地方 政府违法违规融资行为的通知。三月召开的全国人民代表大会中，中国将M2 的 增速目标从12 年的14%调整到了13%。 政府的担忧在金融行业内外不断被提前。中国银行行长肖刚，在中国日报 （2012 年 10 月 12 日，“影子银行监管”）中对商业银行过分依赖理财产品进行 了深刻的批评，并指责其为“庞氏骗局”。在2012 年 10 月的全球金融稳定报告 中，IMF 也指出了中国日益升级的金融风险。就像我们在报告中提到的一样，在 新的金融产品上总是能产生非常多的负面消息——特别是信托产品——2012 年 底，这类消息尤为突出。 尽管如此，我们仍然认为中国金融风险的严重程度并不能广泛地在投资者中 得到认可。对经济硬着陆的担忧使得MSCI 中国指数在2012 年六月下降到51.63， 但随后的经济复苏又减轻了上述担忧，并使得该指数随即上升了20%(FIGURE 1)。 人们普遍认为，经济回暖可以使2012 年7.8%的GDP 增速，在2013 和2014 年分 1 第一财经研究院 别达到8.1%和8%。市场对中国