《第一财经研究院《战略观察》82期-定义主权债务危机的“西班牙路径”.》.pdfVIP

战略观察 第一财经研究院研究报告 经济金融第43 期 总第82 期 2012 年11 月12 日 内部资料 仅供参考 经济金融 国际关系 能源资源 第一圆桌 定义主权债务危机的“西班牙路径”： 房地产泡沫破灭——银行业危机——主权债务危机 ——警惕中国重蹈西班牙危机覆辙 执笔：单景辉 第一财经研究院研究员 徐以升 第一财经研究院研究员 第一财经研究院 目 录 一、西班牙的悲惨世界 1 1. 经济二次衰退2 2. 失业率高企2 3. 股市重挫3 4. 融资成本居高不下4 5. 银行存款流失严重5 二、西班牙危机的演化逻辑 6 1. 为何是西班牙？6 2. 一切源于地产泡沫8 3. 银行业处于危机的核心8 4. 地方政府尾大不掉，地方债火上浇油9 5. 房地产、银行业和地方债危机相互交织10 三、地产泡沫是西班牙危机的根源 10 1. 泡沫之源起10 2. 房地产泡沫破裂的冲击11 1) 对银行的冲击……………………………………………………………………………………………………..11 2) 对实体经济的冲击……………………………………………………………………………………………..12 3) 失业率飙升导致债务/GDP 大幅提高………………………………………………………………..13 四、化解银行业危机是关键 14 1. 对房地产业敞口巨大，受房产拖累不断14 2. 盈利能力下降，资本严重不足15 3. 银行阻碍房地产泡沫的挤出，进而影响实体经济17 4. 动态拨备之功过18 五、地方债危机 19 1. 地方政府是西班牙财政赤字的罪魁19 2. 地方政府与西班牙银行业和房地产20 3. 西班牙各自治区差异性大，拥有高度自治权22 4. 地方债危机的深层政治根源23 六、西班牙危机如何启示中国 23 第一财经研究院 2008 年到2012 年的今天，国际金融危机分为两个清晰的阶段，2008-2009 美国危机及 其救助阶段，以及2010 至今欧元区危机及其救助阶段。危机的中心从美国转向欧洲，从“次 贷”演化成“欧债”。 如今，欧元区第四大经济体西班牙已是风雨飘摇，岌岌可危。在地理和政治上处于欧洲 大陆边缘的西班牙，经济地位如何也日趋边缘化？西班牙的危机具有非常典型的“样本”和 “模板”意义。深究西班牙危机的演化机制，对于透视欧元区危机的本质和逻辑，具有重要 意义。本报告的另一个出发点是，透视西班牙危机的演化机制，实际上对于中国而言同样具 有深刻的警示意义。 这源于这样一个事实。即虽然说当前西班牙正经历债务危机，但在过去若干年西班牙的 国债/GDP 水平一直非常克制，西班牙主权债务/GDP 新世纪 10 年长期维持在50%左右的低 位，在2008 年只有不到40% 。2010 年提高到60%，但这一比例不仅远低于希腊、葡萄牙、 爱尔兰等危机国家，也远低于意大利，甚至低于核心国家德法和欧元区的平均水平。即使在 今年二季度西班牙国债