《中国债券市场弱有效性检验》.pdfVIP

中国债券市场弱有效性检验 对外经济贸易大学 2003级博士生 牛玉锐 摘要： 本文运用自相关系数法、游程检验和方差比检验等三种方法，对中国债券市场的三个主 要指数(中国债券总指数、银行间债券总指数和上海交易所国债指数)进行了检验。检验结果显示， 在短周期时间序列，中国债券市场存在较强的自相关现象，可以拒绝随机行走假设，不具备弱有效 特征。但在更长的时间周期上，则无法拒绝随机行走的假设。值得注意的是，在短周期收益率序列 中，银行间市场表现出较强的负自相关，而交易所市场则表现出较强的正自相关，这种差别说明了 不同的市场结构会对价格运动方式产生重要影响。 关键词：债券市场 弱有性检验 债券市场是证券市场的重要组成部分。债券市场的运行状况对经济资源的配 置起着非常关键的作用，由债券市场价格所体现的收益率变动还是微观主体进行 投资时的重要参考变量。因此，研究债券市场的效率具有重要的意义。 目前，经济学对证券市场效率研究的主流仍围绕着有效市场假说进行，有效 市场假说中所谓的有效实质上是信息有效，即价格反映信息的效率。根据 Fama （1970）的定义，如果市场中的价格已充分反映了可得信息，那么这个市场就是 有效的。其中，弱有效(Weak form efficient)是有效市场的第一个层次，如果 当前价格已完全反应了过去的价格信息，那么这就是弱有效。弱有效假说的数学 表达就是： ( ) ，其中φ 为 t 时刻的价格信息集。弱有效假说的推论 E X φ X t t+1 t t 就是过去的价格对未来价格没有预测能力，人们无法根据过去的价格信息进行有 价值的预测。 由于在有效市场假说之前，经济学家们很早就已发现了资产价格运动的不 可预测性和随机行走特征（ Bachelier(1900)，Working(1934)，Kendall(1953)）， 所以，人们习惯上仍以随机行走模型作为对弱有效市场的检验。一般认为，在一 个弱有效市场中，价格行为应该表现为“随机行走”（Random Walk）的随机过程。 设P 表示 t 时刻的价格，设r 表示对数收益率，r ln P −ln P 。那么弱有效市 t t t t t−1 场的价格可以用如下随机行走模型来描述： P P +ε ， ε 是一个随机变量，或r ε ，此时ε 是对数形式。 t t−1 t t t t t 根据对随机变量 ε 的不同假定，形成了如下三种不同的随机行走模型, t (Campbell et al 1997) （RW1） 2 ε 是独立同分布的， ( ) ； t Eε 0,Var(ε ) σ ,Cov ε ε 0 t t s m （RW2）ε 是独立的，但分布不一定相同； t ( ) （RW3）ε 是不相关的，即只要求 Cov ε ε 0 , s ≠m 。 t s m 可以看出，从RW1到RW3，模型对ε 的要求越来越弱。 t