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《外汇技术分析之市场情绪指数》.pdf
外汇技术分析之市场情绪指数
投资者情绪(InvestorSentiment),是行为金融学
解释市场异象的主要理论基础之一。行为金融学认为,
信念和偏好异质的投资者常常是非理性的,其心理因
素在投资决策和市场演绎中起着重要作用,情绪的大
幅度波动导致认知偏差和情绪偏差,从而放大乐观或
悲观的情绪,并致使市场产生错误定价的现象,还有
学者提出投资者情绪是影响资本资产定价的一个因
子,即资产不仅取决于市场Beta,还受投资者情绪Beta
的影响。市场情绪指数的概述
学术界关于投资者情绪的定义不尽相同,一种简
单笼统的定义是投资者对金融资产的一种乐观和悲观
的看法或是投资者的一种投机倾向。而较为学术化的
定义是投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预
期而形成的一种信念,但这一信念并不能完全反映当
前已有的事实,不同投资者对同一资产可能会有不同
的信念。然而,当投资者的情绪或信念具有较大的社
会性或普遍性时,投资者的行为就会在互动机制作用
下趋于一致,从而影响市场定价。
和市场情绪相关的一个例子是国内 A 股市场存在
较为明显的风格轮换特征,机构热衷于对风格的轮换
规律进行研究并制定相应的投资策略,如通过行业动
量来选择股票组合以获得超额市场收益。A 股市场的风
格轮换特性,从行为金融学角度的解释是由于投资者
的趋势追逐特性所造成的。当某类风格的股票在某段
时间内具有较好的走势时,趋势投资者会对该类风格
保持乐观情绪并增加对该类风格资产的投资使得风格
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走势延续;但过度反应会使得该风格积累过多风险,
最终发生反转,并使得市场热点转移到其他的风格资
产上。
投资者情绪的研究主要在于如何测度情绪以及基
于情绪测度如何制定相应的交易策略。国外制定情绪
指数的来源主要有两大类:一是通过直接调查投资者
的情绪,包括问卷调查,多空调查等主观因素指标;
另一种是采用市场交易公开的统计数据进行处理,即
客观或间接指标。第一种主观因素指标虽然直接,但
存在样本选择代表性以及问卷失真的问题;第二种间
接指标综合考虑了多种因素,但也可能存在一些数据
噪音。
目前国内市场情绪的量化方法主要采用第二种方
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式,且集中在对于股票市场的情绪刻画上。中信证券
的一份关于投资者情绪指数编制的报告中,提出通过
五类指标构建投资者情绪的监控指标体系,具体包括:
(1)市场整体类指标:整体市盈率、市净率、换手
率;
(2)市场结构类指标:上涨家数比下跌家数、小盘
股相对大盘股的超额收益率等;
(3)IPO系列指标:股票首发上市家数、新股上市
首日涨幅;
(4)封闭式基金折价率;
(5)资金流动指标:A 股账户净增加数。报告中的
实证结果表明通过主成分分析法构建的投资者情绪指
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数,可以用来预测股市的大顶和大底。具体到投资策
略上,当投资者情绪上升时,可以超配具有高的正情
绪Beta 的行业;当投资者情绪下降时,可以超配具有
高的负情绪Beta 行业。股指期货市场情绪指标的选择
虽然股指期货市场是作为管理股市风险的现货影
子市场,但由于其交易标的、交易方式、市场参与者
等因素的不同,使得股指期货市场具备了不同于股票
现货市场的一些特性。因此,本文从股指期货市场的
自身特性出发,试图寻找影响股指期货市场情绪的一
些变量,再通过主成分分析方法构建股指期货市场的
情绪指数。
本文所选取的反映股指期货市场情绪的因素包括
以下几个方面:
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1、成交量
成交量是反映市场交易活跃度最直接的指标,指
数的成交量是最真实的、量价齐升后市看涨等都是
投资者耳熟能详的市场语言。成交量变化的背后是各
路资金的流入和流出,反映了投资者对个股或市场的
信心水平。较大的成交量表明市场交易情绪偏乐观,
而较低迷的成交量则表明市场情绪偏谨慎或悲观。一
些国际投行也常把成交量指标作为量化系统的重要组
成部分。成交量同时也是构建市场情绪指数中
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