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翟会颖 tszhaihy@ 美国次贷危机 美国次贷危机 次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。 次级抵押贷款 次级抵押贷款即向不符合贷款条件的人提供的住房抵押贷款。 次级抵押贷款产生的背景是美国房地产价格上升时期，房地产是一种优质资产，银行有发放这种贷款的积极性。但是，当优质贷款对象已经开发，银行只能寻找次级贷款对象。 次级债务抵押债券 次级债务抵押债券是次级抵押贷款通过证券化包装而形成的各种形式的债务抵押债券的统称。 次级债务抵押债券得不到清偿是次贷危机的中心环节。 次级债务抵押债券产生的背景是80年代美国储蓄贷款协会危机。 次级债务抵押债券的循环过程 银行发放次级抵押贷款 抵押银行发行次级抵押贷款债券 贷款证券化这种金融创新对美国次贷危机起了重要作用 美国有三大机构可以发行抵押贷款债券即联邦国民抵押贷款协会（FNMA）、政府国民抵押贷款协会（GNMA）和联邦住房抵押贷款公司（FHLMC）。 次级债务抵押债券的循环过程 投资银行负责次级抵押贷款债券深加工 华尔街的投资银行把许多次级抵押贷款债券（Collateralized Debt Obligations，CDO）凑到一起, 按照违约风险的不同进行重新组合，包装成新的不同档次的次级债务抵押债券。 次级债务抵押债券的循环过程 资产评级 美国的信用评分按照美国的信用评价体系FICO完成 为投资银行发行的各种创新工具提供评级是四大评级机构主要业务收入；评级公司很难对抵押贷款债券MBS给出中立的评级判断。 次级债务抵押债券的循环过程 各类基金和保险公司购买次级抵押债券 美国的次级抵押债券基本分散在五类金融机构手中，包括银行(31%)、资产管理公司(22%)、对冲基金(10%)、保险公司(19%)和养老基金(18%) 从表面上看，商业银行没有大量地持有次级抵押债券，但是各类基金可能把自身持有的次级抵押债券抵押给银行并获得贷款，这些贷款很可能再度被用来投资次级抵押债券。次级抵押债券的问题可能会蔓延到商业银行。 美国次贷危机的表现 美国房地产泡沫破灭 低利率→房地产抵押贷款增加→住房需求增加→住房价格上升→次级抵押贷款增加→次级抵押债券发行→住房价格进一步上升→拉动通货膨胀→政府提高利率→不能按期偿还贷款→住房价格下降。 美国次贷危机的表现 次级抵押贷款机构亏损严重 住房价格下降→贷款机构收不回贷款（资产损失）→流动性严重不足→大量抛售CDO→次级抵押债券价格下跌→投资银行资产损失→基金资产损失→暂停基金赎回。 美国次贷危机的表现 全球股市暴跌 美国次贷危机→各类基金、保险公司流动性不足→出售股票来增加流动性→股市暴跌 美国次贷危机→银行流动性不足→银行贷款减少→企业出售股票回笼资金→股市暴跌 美国次贷危机→房地产价格下降→人们财产减少→市场信心受到打击→消费减少→企业投资减少→企业利润下降→股市暴跌 美国次贷危机的表现 美国次贷危机→外国投资者对美国经济产生悲观预期→投资转向国库券→股市暴跌 美国次贷危机→对美国经济衰退预期→美国进口减少预期→对其他国家经济衰退预期→其他国家股市暴跌 美国次贷危机→美国金融市场流动性不足→对外投资减少→其他国家流动性不足→出售股票→股市暴跌 美国次贷危机→购买次级抵押债券的其他国家资产损失→流动性不足→出售股票→股市暴跌 美国次贷危机的表现 政府联合救市 政府干预是表明市场失灵的重要事件。 解救问题机构有三个步骤：首先注入流动性；其次剥离不良资产；最后重新资本注入、充实资本金。购买银行类股票属于最后一个步骤。 美国次贷危机的原因 美国利率上升和住房市场持续降温 消费需求严重超过居民收入 衍生金融工具的创造和使用 政府监管不力 美国的低利率政策 美国次贷危机对我国的影响 直接影响 国内一些金融机构涉及次贷损失 它们购买了部分涉及次贷的金融产品。虽然还没有明确的亏损数据，但是2000亿美元的投资对它们的信誉有明显影响。 国内股市动荡加剧 美国股价下跌直接影响我国在美国上市公司的直接融资。发达国家股市的持续动荡引起人们的心理预期，必将对我国股市产生消极传导作用。 美国次贷危机对我国的影响 间接影响 出口增长放缓 加剧我国通货膨胀 货币政策面临两难抉择 人民币升值预期可能加大 国际收支不平衡加剧 境外投资风险加大 美国次级贷款危机对我国的启示 货币政策要注意房地产市场 限制购买力透支