《精译求精25 金融危机与应对政策美联储主席伯南克在伦敦经济学院的演讲》.pdfVIP

精译求精系列之二十五 金融危机与应对政策 ——美联储主席伯南克在伦敦经济学院的演讲 2009 年1 月13 日 精彩看点：本次讲话中，伯南克讲述了金融危机以及美国曾经采取的应对政策 和效果。虽然联邦基金利率已经接近零，伯南克表示美联储仍有强大的政策工 具可供使用，这些工具包括向金融机构提供贷款、直接向关键的信贷市场提供 流动性、购买长期证券。美国使用的信贷宽松货币政策与日本当年使用的定量 型宽松货币政策有本质的区别，体现在美联储更关注资产中贷款和证券的构成 及其对家庭和企业贷款条件的影响，而非设定联储资产负债的总目标。当前虽 然联储的资产负债表大幅膨胀，但早已设计一系列退出策略，而且联储认为通 货膨胀的风险很小。新一届政府会出台经济刺激政策，但是最重要的是维护金 融市场的稳定。当前亟待解决的问题通过最合适的方式注销金融机构的问题资 产（提到的三种方式在经济方面没有差别，但在操作方式以及会计影响方面会 有所不同），同时必须保证too-big-to-fail 的金融大鳄们不会再倒闭。 在过去一年半的时间里，全球金融系统承受着巨大的压力，这种压力目前正在全球经济 体系内广泛蔓延。这场危机的主要原因是美国楼市出现了拐点，导致了次级贷款的违约率上 升，从而使许多金融机构蒙受了巨额损失，也动摇了信贷市场投资者的信心。然而，虽然次 贷危机是本次金融危机的导火索，但是美国抵押贷款市场只是繁荣的全球信贷市场的一部 分，信贷市场的扩张已经远远超越了抵押贷款的范畴，涉及到其它各种形式的信贷，它们包 括承销标准的普遍下降、投资者和评级机构对贷款监管的缺失、市场对复杂且不透明的信贷 工具的过度依赖（事实证明这些工具在压力下是极为脆弱的）以及对承受风险给予过低的回 报。 信贷繁荣嘎然而止使得金融和经济活动发生了巨大的变化。金融机构的资本水平随着损 失和减值准备的上升而大幅下降，它们的资产负债表也受累于复杂的信贷工具和其它价值不 明、流动性较差的资产。信贷风险不断上升，而投资者对于风险的厌恶程度也越来越高，这 使得信贷息差已经到达了前所未有的水平。除了政府担保的抵押证券，其它的资产证券化市 场都已经被关闭。系统性风险的高企，资产价值的下降和信贷紧缩已经开始对商业运作和消 费者信心产生了负面的影响，使全球经济活动迅速放缓。这种危害表现为产量下降、失业率 上升和财富损失，其影响之大，有目共睹。 全球金融市场将会复苏，但是复苏的时间和程度具有很大的不确定性。全球政府的应对 政策将在很大程度上决定经济复苏的速度和程度。今天，我想就美国现在和未来应对危机 1 精译求精系列之二十五 的政策谈一些看法，重点想讲一下美联储的措施。我希望能够阐明美联储至今为止采取的 措施是基于怎么样的一个框架。我还想解释一下为什么尽管隔夜联邦基金利率实际上已经 没有下调的余地，我依然相信美联储有强大的措施来应对金融危机。 美联储应对危机的措施 从2007 年夏天开始，美联储采取了积极的政策来应对这场金融危机。2007 年8 月， 美联储下调了贴现率（也就是美联储对存款机构贷款的利率），在这以后，联邦公开市场委 员会于2007 年9 月开始放松货币政策，把联邦基金利率降低了50 个基点。由于越来越强 烈的信号显示经济衰弱，委员会继续采取积极的应对政策。到2008 年春天为止，联邦基金 利率一共下降了 325 个基点。从历史角度来看，采取这些政策是极为迅速而有前瞻性的。 采取这些措施的目的一方面是为了缓解金融危机对于经济的直接影响，另一方面是为了减轻 所谓的“逆向反馈圈”所带来的负面影响。这个“逆向反馈圈”指的是经济衰弱和金融危机 相互作用，各自得到不断的加强。 在危机的第一年，这些政策在就业率和收入方面产生了积极的效果。不幸的是，金融危 机从去年秋天开始加剧，使经济前景进一步恶化。委员会继续采取措施，在去年 10 月又将 联邦基金利率下调了 100 个基点，其中的50 个基点是为了配合全球六大央行在10 月8 日 采取的前所未有的一致降息行动。委员会在12 月又继续下调联邦基金利率，把利率限定在 0 到25 个基点的范围内。 委员会放松货币政策的积极举动并非没有风险。在降低利率的初期，一些观察家对于这 些政策是否会推动通货膨胀表示忧虑。2008 年中期，随着原油和其它商品价格的上升，通 货膨胀达到了高点，这导致