创业板与中小企业融资问题再探_基于卢卡斯悖论的思考.docVIP

创业板与中小企业融资问题再探 ——基于卢卡斯悖论的思考 市场动态  苏峻1  2  3  (1, 3.北京工商大学, 北京 100048；2.香港中文大学, 香港 新界沙田) 摘要：本文借助卢卡斯悖论(Lucas Paradox)对中小企业融资问题进行了思考，认为创业板的设立有利于资本市场在资源 配置中对中小企业的支持并发挥其灯塔效应。本文提出中小企业融资细分，中国不同地区、不同行业、不同科技含量和 不同成长阶段的中小企业是不一样的，它寻求资金的方式可能也不一样；且政府、银行等金融机构、债券市场和资本市 场都应该定位自己支持哪些中小企业。最后，本文认为金融体系自身无法完全解决中小企业融资的难题，政府的介入是 必须的，并应起主导作用。 关键词： Abstract: This paper considers SME ? nancing on the basis of Lucas Paradox. We suggest that the Growth Enterprise Market (GEM) is bene? cial to allocating resources to SMEs and plays a role as lighthouse. We propose SMEs’ segment ? nancing because SMEs in Chinas different regions, different industries, different growth stages, or with different technology contents are versatile. These differentials lead to different financing requirements. Moreover, government, financial institutions including banks, bond and capital markets should position themselves for supporting speci? c types of SMEs. Finally, we believe that ? nancial system itself can not completely solve the dif? cult problem of SMEs ? nancing. Therefore, government intervention is essential, and should play a leading role. Keywords: SMEs, GEM, lucas paradox, subdivision of SMEs 作者简介：苏峻，女，北京工商大学商学院财务系讲师，研究方向:公司金融、民营企业投融资及商业银行风险管理 等。何佳，香港中文大学工商管理学院财务系教授。韦能亮，北京工商大学商学院财务系硕士生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 长是呈递减趋势的。但我们实际看到并不是这样，比如 中小企业融资困难的原因 中小企业在中国经济发展中占据的位置越来越重 要。如今，中小企业的数量已经占到中国企业总数的 99%。他们创造了中国近一半的财税收入以及近八成的 新增就业岗位。但融资难一直是中小企业发展的瓶颈。 那么为什么难？研究的文献有很多。其实，从经济学本 身来讲这个问题也是一个悖论。 卢 卡 斯 ( L u c a s ) 于 1 9 9 0 年 提 出 了 ： 为 什 么 资 本 没 有 从 富 国 流 向 穷 国 ？[2]即 所 谓 的 卢 卡 斯 悖 论 ( L u c a s Paradox)1。他发现经济流向和资本原理是相反的[4]，当 时主要是针对国际资本流向，但这个悖论也适合其他领 域的资本流向。 根据经济学原理，投入多、产出便多，但是边际增 2011年6月号 说中小企业刚刚起步，虽然资本不多甚至不足，但投资 回报率应该是很高的；相比而言，大企业无论是市场 还是技术都比较成熟，但他们的市场回报率是边际递减 的。因此，根据经济学原理，资金理应流向高报酬率的 中小企业，中小企业融资难的说法应该不成立，但现实 恰恰相反。当然这里有信息不对称的原因，但信息不对 称问题在大企业和中小企业都存在，且大企业和银行之 间的信息不对称程度并不亚于中小企业和银行之间的信 息不对称程度(杨丰来、黄永航，2006)。[12] 那么同样，资金从发展中国家流入发达国家，从农 村流到城市，从欠发达地区流到发达地区，都反映出了 资金流向与资本原理相反的问题。我们认为中小企业融 资难的问题和这些问题相似，是一个悖论。