某年度宏观经济管理与财务知识分析报告.pdf

守住底线加速转型 ——2013年下半年宏观经济报告 证券分析师： 李慧勇 A0230511040009孟祥娟 徐有俊 A0230513060004谢伟玉 A0230512070007 研究支持：钟嘉妮 吉灵浩 2013.07 主要结论  守住底线。老路走不通，要转型已经深入人心。但这一切应以经济稳定，不出大的风险为前提。需 要把握四个底线：1、增长的底线。要实现翻一番的目标，底线在6.8％左右，％可以作为经济增7 长的底线。2、就业的底线。剔除结构性失业的因素，经济增长应能保证稳定的就业。3、流动性的 底线。在要素价格劳动力成本环保成本都上升的情况下，适度宽松的流动性有助于转型。保持稳定 的人民币汇率非常重要。中国的总体杠杆率并不高，去杠杆可能被误读，当前的去杠杆更准确地说 是杠杆再造。4、资产价格稳定的底线。在所有的资产中房地产价格是核心。过去几年的上涨导致 了社会压力的加大，但是如果出现大跌将严重危机中国金融的稳定，因此保持资产价格的稳定尤为 重要。实际上次贷危机和日本90年代初经济的大滑坡都和房地产价格的大幅度下跌有关。  加速转型。转型是中国的希望所在，因此我们提出只有制度红利才能救中国，转型的实质就是通过 改革，重塑规则。改革主要包括一个主导改革：政府改革；三个中心改革（金融改革、破除垄断、 收入分配）；六大配套改革（要素、土地、户籍、财税、公共服务、国企改革）。从今年以来的改 革的进展看，呈现三个特征：1、政热经冷，政府本身的职能改革以及去行政化的进展要快于经济 领域改革的进展；2、规范多，发展少。这尤其体现在金融和房地产领域；3、以落实为主，新出台 改革措施不多。预计十八届三中全会之后，经济领域改革会加速推进和实施，重点关注新型城镇化 、破除垄断、利率市场化以及多渠道化解产能过剩。  震荡中前行。守住底线加速转型最理想的情形是通过转型的有保有压实现经济的自然平衡。但实际 上一方面我们不清楚精确的底线在哪里，另一方面很难保证保和压的平衡，二者之间需要动态平衡 。总体上未来3-5年中国经济将呈现紧贴底线的超低空飞行的特征。就目前情况看，由于上半年规 范的多，其对经济的负面压制作用明显，需要政策进行对冲。既要出手稳增长，又要使得负面效应 最小，有三条路径可供选择：1、在规范之后，鼓励新的金融工具的发展，譬如通过发债解决地方 政府和铁路建设的资金问题；2、加大基础设施投资和消费性投资，既可以缓解产能过剩，又有助 于经济转型，水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、能源、保障性住房等领域都仍具有较大的投 资空间。3、在合适的时间，对此前过于严厉的一刀切政策进行修正，譬如在保障性住房发展建设 占一定比重以及房价得到控制之后，逐渐取消对房地产的限价限购等。我们预计首先会以前二者进 行对冲，在房产税普及之后，第三条才有望实行。 申万研究 2 主要内容 1.守住底线 2.加速转型 3.震荡中前行 申万研究 3 中国经济的上下限  老路走不通，要转型已经深入人心。这一切应以经济稳定，不出大的风险为前提。需要 关注四个底线。  转型是主旋律，经济增长是改革和稳定的前提。 中国经济增长的上轨和下轨 资料来源:申万研究 申万研究 4 1.1增长的底线  年度目标：7.5％  十二五目标：7％  2020年远景规划目标：6.8% 年度中国经济增长预期目标变化 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年