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国际金融危机的风险识别及其启示 Risk identification and insights from international financial crisis 雷 曜 作者简介 雷 曜，中国人民银行研究局 Author Lei Yao, Research Bureau, People’s Bank of China 摘 要 文章回顾了国际金融危机对金融市场的四次冲击，指出作为衡量银行间市场流动性压力和交易对手风险的指标——Libor- OIS，对于市场冲击具有较为敏感的反应。为进一步完善利率形成和传导机制，促进货币政策效力，应明晰市场利率的风险构成及 其变化，关注利率传导机制的有效性，重视交易对手风险的识别，由中央银行开发处置交易对手风险的工具，并改善Libor等报价 利率的定价机制。 Abstract This article reviews four crashes caused by the international financial crisis in the financial market, and points out that, as an indicator for liquidity pressure and counterparty risks in the interbank market, Libor-OIS is sensitive to market changes. In order to complete the formation and transmission mechanism of interest rates and promote the effects of monetary policy, it is necessary to clarify the risk components and changes in market interest rates, pay attention to the effectiveness of the interest rate transmission mechanism and identify counterparty risks. The central bank should develop tools against counterparty risks, and improve the pricing system for Libor and other interest rates. 一、国际金融危机对金融市场的四次冲击 市场上遭遇突然性的流动性危机。法国最大的银行巴 次贷危机自 2007 年 8 月爆发至今，市场共经历了 黎银行宣布暂停其旗下三只资产抵押证券基金的申购 四次较明显的冲击。 和赎回，这成为次贷危机爆发的导火索。 　　第一次冲击为 2007 年 8 月 9 日，欧美主要金融 第二次冲击为 2007年11月到2008年初，次贷相 市场出现流动性紧张。商业票据和房贷市场融资功能 关产品的质量进一步恶化。这期间，各大金融机构陆 萎缩，股票市场暴跌，短中长期利率和信用产品利差 续发布的第三、四季度财务报告披露了大量损失，如 大幅波动。根据纽约联储公开市场操作人员观察，联 花旗集团、美林、美国国际集团和法国兴业银行都 邦基金实际利率水平在之前数个交易日的早上超过了 出现创记录的季度亏损，整个美国存贷业在 2007 年 5.25% 的目标利率水平，8 月 10 日早上更是承受了 第四季度创下历史最高亏损记录。鉴于数千亿美元的 明显的上涨压力，最高达 6%。市场心理出现了明显 次贷产品的评级正被下调或重新评估，市场普遍预期 变化，突现对流动性大量的预防性需求。由于欧洲和 2008 年第一季度各金融机构可能再减计数百亿美元的 美国经济深度挂钩①，欧洲金融机构受到冲击的严重