论我国的企业债券市场现状障碍及建议.doc

论我国的企业债券市场现状、障碍及建议 　　2002 年初，一方面由于人们对美国经济逐渐复苏的预期，另一方面由于目前的联邦储备利率非常的低，而企业债券的收益率却相对较高，美国的债券市场中高收益公司债券的平均收益率甚至高达约12%，企业债券受到了众多投资者的青睐。在台湾债券市场上，台湾“立法院”于2002 年1 月8 日通过了取消公司债与金融债1‰证券交易税的方案，以活跃公司债与金融债的二级市场交易情况，因此有许多债券专家预测今年台湾的企业债券发行市场与二级市场会很快复苏，并预期今年可能会是其“债券元年”。在其他国家和地区的企业债券市场日趋完善和火爆的情况下，我国今年的企业债券市场将有什么表现，我们需要一个什么样的企业债券市场? 　　一、我国企业债券市场现状 　　我国企业债券市场始于1984 年，一些企业开始自发地向社会或内部发行债券进行集资;到1987 年，国务院颁布了《企业债券管理暂行条例》，企业债券的发行管理逐渐走上正轨，向社会公开发行的比例也有所增加;1990 年，国家计委与中国人民银行联合制订了《关于企业债券额度审批制度及管理办法》，加强了对企业债券的计划管理;1991 年、1992年，企业债券得到了迅速的发展;到1993 年，为了制止企业债券市场乱集资、乱拆借现象和确保国债市场的顺利发行，国务院颁布了《企业债券管理条例》，而且几乎停止了企业债券的发行;直到1995 年，国家计委下达了130 亿元的公司债券发行计划，企业债券市场才重新启动;1997 年，1 亿元以上的A 级公司债券可以在证券交易所申请上市流通;从此之后，企业债券得到了一定的发展。 但直到目前为止，上海证券交易所只有10 只企业债券上市交易，发行规模仅为196.5 亿元，并且都是国有企业和国家重点项目债券;企业债券二级市场的流动性很小，换手率较低，远远低于国债和股票的换手率。除此之外，其他则是一些仅能在本区域发行的地方企业债券，而且没有一个相应的二级市场流通的场所。 　　二、制约我国企业债券市场发展的原因 　　1、管理层确保国债发行的需要 　　1992 年我国企业债券市场的迅猛发展，一定程度上使国债市场受到了冲击，国债的发行不畅，迫使国务院于1993 年专门规定，国债发行完毕之前，其他债券一律不得发行，并且公司债券的利率不得高于国债利率;在后来的《企业债券管理条例》中也明确规定，国家计划委员会会同中国人民银行、财政部、国务院证券委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准后，下达各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府和国务院有关部门执行。未经国务院同意，任何地方、部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模，并不得擅自调整年度规模内的各项指标。从那时起，企业债券的发行就处于国家计委的严格控制之下。而且，随着每年国债发行规模的逐步扩大，企业债券的发行一直没有得到一个较大的发展。管理层对债券发行额度的管制极大地限制了企业债券的发行。 　　2、管制过严，限制了企业债券发行 　　目前，管制企业债券发行的法规有1993 年的《企业债券管理条例》和1994 年的《公司法》。根据《企业债券管理条例》，企业发行企业债券必须符合下列条件：企业规模达到国家规定的要求;具有偿债能力;企业经济效益良好，发行企业债券前连续3 年盈利;所筹资金用途符合国家产业政策。另外，还规定企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值;企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率40%。又根据《公司法》，发行企业债券，必须符合的条件有：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000 万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000 万元;累计债券总额不超过公司净资产额的40%;最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息;债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。 　　这些条条框框严格地限制了企业债券的发行，虽然从某种角度上说是为了控制企业债券的投资风险，通过提高发债企业的规模和盈利水平来减少发债企业的违约行为，但这些严格的限制条件也许起的却是因噎废食的作用。特别是债券的利率不得高于银行同期储蓄存款利率40%的限制，使得只有A 级企业债券才有发债的动力和对投资者的吸引力，而A级以下的企业发债，应该说因为风险相对较大而应该给予投资者更高的收益率水平才会对投资者有吸引力，但不高于同期利率水平40%的限制使得这一情况成为不可能，从而发出的债券也就无法对投资者产生吸引力，循环的结果只有不发债券。 　　从有着上百年企业债券历史的美国企业债券市场的发行情况，也许我们可以得到一些借鉴。美国企业债券发行和交易所必须遵循的法规主要有1933 年的《证券法》、1934 年的《证券交易法》，以及1939 年的《信托债券法案》。根据《证券法》，除非可以援引法定例外，否则任何证券发行都