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不願意進行好的投資計畫 (1) 假設公司 B 根本湊不出可用的 50 萬元現金可以進行「賭注」，但公司 B 遇到了一個投資 15 萬元可以獲得 NPV 為 10 萬元的投資計畫 正常情況下公司 B 會進行此投資，發行新股以籌措這 15 萬元，未來一年公司 B 的現金流量變成： 不願意進行好的投資計畫 (2) 這 NPV 為 10 萬元的投資計畫當然還不足以幫助公司 B 脫離破產，股東仍然一毛錢都拿不到，但是債權人卻可以因此多獲得 10 萬元 此計畫等於是拿股東的錢去補貼債權人，所以股東可能根本不願意做此投資，寧可破產 破產成本不但對公司的價值有負面的影響，對於債權人也是相當大的成本 資本結構 Chapter 07 學習重點 了解財務槓桿對公司價值的影響 介紹 MM 定理 I 與自製債務 認識 MM 定理 II 與公司預期報酬率 了解 MM 定理的隱含意義及應用 認識資本結構與公司稅的關係 學習稅盾對公司價值的影響 說明考慮稅盾後的 MM 定理 探討財務危機對公司的影響 資本結構 公司的價值是由兩個部分所組成：負債與股東權益 負債與股東權益的比例是可以變動的 為提高公司的價值，找尋最適比例的決策就稱為資本結構決策 (Capital Structure Decision)，或是財務結構決策 (Financial Structure Decision) 資本結構對於公司價值的影響 (1) 假設安德森公司目前沒有任何負債，而公司目前正在考慮發行債券買回一半的股票 (單位：萬元)： 在此假設安德森公司未來可能會遇到3種可能的經濟情況：經濟不景氣、正常、經濟景氣 資本結構對於公司價值的影響 (2) 安德森公司沒有舉債的每股盈餘 ： 未舉債的情況下，總資產就等於股東權益 資本結構對於公司價值的影響 (3) 安德森公司有舉債的每股盈餘 ： 舉債後的利息前盈餘為 150 萬元的話，舉債後的股東權益報酬率會比未舉債時高；但是如果舉債後的利息前盈餘為 50 萬元時，未舉債的 ROE 反而比舉債時高 資本結構對於公司價值的影響 (4) 安德森公司財務槓桿對於EPS與盈餘的影響 ： 舉債後的斜率比較大，因為舉債後在外流通股數減少 MM 定理 I 舉債比較好，維持全部的股東權益比較好？ Modigliani 和 Miller (簡稱為 MM) 認為公司的價值不論在何種資本結構下都是一樣的，稱之為 MM 定理 I MM 定理 I：任何資本結構的改變都不會影響到公司真正的價值 MM 定理 I 的應用 (1) 以下有兩個策略： 策略1：在安德森公司舉債後，購買10萬股的股票 購買這10萬股的成本為每股25元乘上10萬股股票等於250萬元 策略2：安德森公司未舉債時，可以分為兩個部分 向銀行借250萬元 利用原先擁有的250萬元的資金加上向銀行借的250萬元去購買20萬股的股票 MM 定理 I 的應用 (2) 資本結構對公司價值的影響： MM 定理 I 的應用 (3) 策略 2 稱為自製債務 (Homemade Leverage) 策略 不論是策略 1 或策略 2，在三種景氣下分別都可以獲得相同盈餘 0、50 萬、100 萬元 兩個策略的最初的成本都是 250 萬元，即投資人在公司舉債以及未舉債的情況下，都可以以同樣的資金獲得相同的報酬 公司舉債與否對投資人並沒有任何影響 MM 定理 I (不考慮稅)：公司的價值不受資本結構的影響 MM 定理 II (1) 討論資本結構對於公司股東權益報酬率的影響 MM 認為股東權益預期報酬率與舉債程度成正相關 MM 定理 II：股東權益的預期報酬率與公司的負債股東權益比 (D/E) 呈現線性關係 由於公司資產的風險一定大於幾乎沒有風險的負債，所以股東權益報酬率會隨著負債股東權益比的增加而上升 當公司完全沒有舉債的時候 (D = 0)， MM 定理 II (2) 不論安德森公司的舉債程度為何，公司整體的預期報酬率都維持在15%，但是股東權益的報酬率卻逐漸上升，因為當負債增加時，股東的風險上升，但股東權益總額卻下降 MM 定理 II (3) 當公司舉債超過某個程度後，債權人開始擔心公司有違約的風險，於是會逐漸提高所需的預期報酬率 在公司資產的預期報 酬率維持不變的情形下，股東權益的預期報酬率上升速度卻逐漸趨緩。這是因為當公司舉債超過一定程度後，債權人開始分擔一部份公司的營運風險 稅盾 (1) MM 定理忽略了現實生活中兩個非常重要的因素： 公司必須繳稅 公司舉債時有違約風險，甚至破產成本的可能 公司舉債有一個極為重大的優點：公司償還負債的利息可以拿去抵扣應繳的公司稅，但是股票卻不能 舉債帶來比較多的現金流入的效果，稱為稅盾(Tax Shield)，稅盾的