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第九章 股指期货和股票期货 第一节股票指数与股指期货 股指期货(Stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货(也可简称为股价指数期货、期指)。它是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货交易的标的物是股票价格指数。 一、股票指数的概念与主要股票指数 所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票市场有不同的股票指数，同一股票市场也可以有多个股票指数。 二、股票市场风险与股指期货 股票市场的风险可以归纳为两类: 一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是对所有股票均产生不同程度的影响。 二是非系统性风险。它是指由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致对某一只股票或者某一类股票价格发生大幅变动的风险。 三、股指期货与股票交易的区别 第二节 沪深300股指期货的基本制度规则 一、沪深300股指期货合约解读 第三节 股指期货套期保值交易 一、β系数与最佳套期保值比率 股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。 (一)单个股票的β系数 假定某股票的收益率(Ri)和指数的收益率(Rm)有表9-4中的关系。 如果β系数等于1，则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。显然，当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。 (二)股票组合的β系数 当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的β系数。假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资金比例为XI(X1+X2+…+XN=1);βI为第i个股票的β系数。则有:β=X11+X22+…+XNN。 (三)股指期货套期保值中合约数量的确定 有了β系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所常要买入或卖出的股指期货合约的数量: 买卖期货合约数=现货总价值/(期货指数点×每点乘数) ×β系数 其中，公式中的“期货指数点x每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出:当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与β系数的大小有关，β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之，则越少。 三、股指期货卖出套期保值 卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是:投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。 【例9-1】国内某证券投资基金在某年9月2日时，其收益率已达到26%，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一业绩到12月，决定利用沪深300股指期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿元，并且其股票组合与沪深300指数的β系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为5400点，而12月到期的期货合约为5650点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能使2.24亿元的股票组合得到有效保护。 应该卖出的期货合约数=224 000 00O/(5650×300) ×O.9≈119(张) 12月2日，现货指数跌到4200点，而期货指数跌到4290点(现货指数跌1200点，跌幅约为22.22%，期货指数跌1360点，跌幅大致为24%)，这时该基金买进119张期货合约进行平仓，则该基金的损益情况为:股票组合市值缩水22.22%×O.9=20%，市值减少为1.792亿元，减少市值0.448亿元;期货合约上赢得119×1360×300=0.4855亿元，两者基本相等，实现避险目的(见表9-5)。 四、股指期货买入套期保值 买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是:投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。 【例9-2】某机构在4月15日得到承诺.6月10日会有300万元资金到账。该机构看中A、B、C三只股票，现在价格分别为20元、25元、50元.如果现在就有资金，每个股票投入100万元就可以分别买进5万股、4万股和2万股。由于现在处于行情看涨期.他们担心资金到账时，股价已上涨，就买不到这么多股票了。于是，采取买进股指期货合约的方法锁定成本 假定相应的6月到期的期指为1500点，每点乘数为100元。三只股票的β系数分别为1.5、1.3和0.8.如