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使用内部收益率(IRR)来判断 在投资项目决策中，内部收益率是使项目未来现金流量的现值刚好等于投资额的利率 内部收益率是与总资产收益率相类似的绩效衡量方法。我们计算资金加权平均成本（WACC）是以资金 (BS右侧)为基础，因此，我们应选用与之相对应的资产(BS左侧)衡量指标来判断企业价值是否增加 企业的IRR与WACC之间的关系是决定企业在价值创造方面成功与否的关键 如何判断企业价值是否增加？ 市场价值 帐面价值 价值 增长 市场价值 帐面价值 价值 增长 A 创造价值 IRR WACC IRR WACC B 损失价值 A 创造价值 (IRR WACC) 真正成功的企业不仅有较高的增长率，而且IRR WACC ，只有相当少的企业能长期占据这一地位。激烈的竞争不可避免地使他们丧失原有的竞争优势，各种经济法规也倾向于将企业推向IRR = WACC的状态 B 损失价值（IRR WACC） 我们看到了增长对低利润企业价值所产生的负面影响，实际上为数不多。但在各企业内部总有一些部门/业务单元/产品具有如此特征，它们使企业的价值减少。提供给管理者的报表很难发现这一点，而企业增长模式分析的真正意义就在于对这些情况的解释，这也财务总监的职责 增长/价值关系的三种情况 市场价值和帐面价值 价值 增长 IRR = WACC C 价值既没有增加也没有损失 C IRR = WACC 增长率对企业价值没产生任何影响，虽然在直觉上难以接受，但大多数企业处于这种状况。因为企业的增长需要投资，而投入资本必须按WACC 偿还，企业按IRR 获得利润的增加。由于IRR = WACC ，增加的利润与资本成本相抵，股东未获得额外收益，企业增长也没有增加企业价值 只要收益的增加成本的增加，企业就应该继续投资。随着投入资本的增加，收益率会不断下降。当收益增量=成本增量时，投资行为达到均衡 增长/价值关系的三种情况 管理者的目标是：通过实施战略创造企业竞争优势，利用竞争优势取得WACC的收益。当收益超过资本成本时，管理者就为股东创造了价值 随着其他竞争者的加入，企业的竞争优势被逐渐削弱，其收益率就会降低到WACC 。当然，出色的管理者会通过不断寻找新的战略使企业的竞争优势得到恢复 企业管理者面临的挑战 企业支付 压力最大 企业现金对外支付对象 税务局 银行 被投资者 股　东 EBITDA 客户 营运资金变化分析 货币资金 应收帐款 存　　货 其他应收款 其他流动资产 短期借款 应付帐款 预收帐款 应付工资福利 应交税金 如何优化营运资金？ 越小越好？ 越大越好？ 风险可控时，营运资金越小越好 营运资金5000万元 营运资金0万元 流动资产： 　 流动负债： 　 　货币资金 2,000 　短期借款 10,000 　应收帐款 7,000 　预收帐款 0 　存货 5,000 　应付帐款 3,000 　预付帐款 - 　应交税金 　 　其他应收款 2,000 　其他应付款 3,000 流动资产合计 16,000 流动负债合计 16,000 长期投资： 3,000 长期负债： 5,000 固定资产： 12,000 股东权益： 10,000 资产总计 31,000 负债权益总计　 31,000 营运资金占用 0 资产负债率 68% 流动资产： 　 流动负债： 　 　货币资金 2,000 　短期借款 5,000 　应收帐款 7,000 　预收帐款 　 　存货 5,000 　应付帐款 3,000 　预付帐款 - 　应交税金 　 　其他应收款 2,000 　其他应付款 3,000 流动资产合计 16,000 流动负债合计 11,000 长期投资： 3,000 长期负债： 5,000 固定资产： 12,000 股东权益： 15,000 资产总计 31,000 负债权益总计　 31,000 营运资金占用 5,000 资产负债率 52% 营运资金占用减少、债务风险加大 营运资金同为5000万元，效率越高越好 流动资产： 　 流动负债： 　 　货币资金 2,000 　短期借款 5,000 　应收帐款 7,000 　预收帐款 　 　存货 5,000 　应付帐款 3,000 　预付帐款 - 　应交税金 　 　其他应收款 2,000 　其他应付款 3,000 流动资产合计 16,000 流动负债合计 11,000 长期投资： 3,000 长期负债： 5,000 固定资产： 12,000 股东权益： 15,000 资产总计 31,000 负债权益总计