现金流量与企业发展的关系.docVIP

现金流量与企业发展的关系 ——对中国房地产上市公司的分析 基于对美国石油、烟草等成熟行业的公司囤积大量的现金的思考，借鉴契约论、公司治理结构理论和股利代理成本理论，美国财务学家Jensen将代理成本理论推广到公司理财和组织设计上，形成了自由现金流量理论（简称FCF）。1986年，Jensen在《美国经济评论》上发表《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文，正式提出了FCF的定义：“自由现金流量是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后剩余的现金流量，这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来”。 Jensen在该文中提出了自由现金流量的“负债控制效应”假说，并提出并购也可以控制自由现金流量的代理问题。 FCF理论产生的时间不长，但一经提出就引起学术界的积极反应，有关自由现金流量研究的发展势头迅猛。学者们从不同角度对该理论进行实证检验，有从融资角度验证的，有从企业投资角度验证的，有从股利分配角度验证的，有从企业绩效方面验证的，实证文献非常丰富。近年来，我国学这也密切关注企业的自由现金流量问题，有关自由现金流量的文献也逐渐丰富起来。本文，将从我国房地产市场角度，研究自由现金流量与企业发展的关系。 先来看一下当今的形式，始于美国次贷危机的 2007-2008 年全球金融危机终于导致实体经济的全面衰退。发达国家和新兴经济体的工商企业纷纷陷入资金困境，而企业现金流更是捉襟见肘。代表美国制造业的三大汽车制造商由于资金链断裂，已经处于破产状态，而全球最大玩具厂商之一的合俊集团由于资金链的破裂已倒闭等。 作为金融损失最小的最大经济体，中国的货币市场仍然保持充裕的流动性，但是由于对外经济的高关联度和高依存度，整体经济的下滑已成定局。我国 2008 年第三季度 GDP 同比增长 9％，创下五年来最低增速，发达的长三角和珠三角的工业衰退尤为突出。受世界金融危机的影响，我国出口增速受到了相当的影响，国家统计局和海关总署统计公布的数据显示：今年前三季度，我国出口增速比去年同期下降了 4.8%，大部分出口品出口增速下滑。1- 9 月份，10类主要出口商品出口累计 增速下降，主要集中在纺织服装业、轻工制造业、电子元器业等。而出口的快速增长一直是带动我国经济增长的重要因素，且相对于国内生产总值比例也很高，2007 年已经达到 37.5%。 与此同时，国内企业存款速度增速减慢，显示企业利润恶化(图 1)。由于次贷危机新风暴的产生和蔓延，各信贷机构对发放贷款更加审慎。我国金融机构人民币贷款稳健，但增速均已开始下降。相对于银行等金融机构出于风险控制对贷款更为谨慎，企业对于经营扩张计划的缩减导致对贷款的需求也已明显缩减(图 2)。据 WIND 资讯统计显示，上市公司的存货以及应收账款均有所增加，企业的现金获取能力面临考验。1997 年发生的亚洲金融危机，众多专家认为危机源头在于企业，企业资金不足带来经营困难，现金流恶化。当时许多企业负债状况恶化，泡沫经济导致资金流动性差、周转慢，企业偿债能力低下，银行不良资产过多，导致爆发金融危机。因此现金流大小直接关系到企业能否有足够的资金进行生产经营和偿还到期债务，是企业得以继续维持的必要前提。如果企业自身无足够的现金流，又无力从外部筹资，就会陷入难以为继的窘境。 尽管在过去十年间房地产业已经成为中国经济的支柱产业之一，但是业内公司的资本规模普遍偏小，流动资产比例过大，并且现金流状况对于企业生存具有决定意义。作为市场发育尚不成熟的行业，在此次金融危机中房地产业的经营现金流会有什么变化呢？这是学界与业界都关心的问题。 2 中国房地产业现状 我国房地产繁荣始于上个世纪九十年代末。1997 年亚洲金融危机之后，中国经济出现内需不足，当时中央政府决定采取扩大内需的战略性经济决策，“教育、医疗、住房”产业化改革随即开始。在此大背景下，刺激住房消费、促进房地产业发展成为推动国民经济增长的重要战略之一，明确表明要将房地产业作为刺激经济增长的一个新的增长点。当时房地产业还处于起步阶段，对中国内需的带动起到了极大的促进作用。从 2001 年至 2004 年，每年投资平均增长 21%，其中房地产投资又占据了最主要的投资比例，对全国经济增长的平均贡献率已达到 57%。据有关部门测算，房地产投资带动着 50 多个产业的发展，其带动率为 1:2.86，房地产规模已形成。 相比 1997 亚洲金融危机，如今我国对外经济联系程度更大，外贸依存度更高，国内房地产市场更成熟，已经形成相当规模。在国际金融风暴向纵深演变及世界经济下行趋势明显的背景下，世界经济放缓必定会影响到我国经济。三季度我国经济下滑已超过预期，消费、投资、出口，拉动国内经济的三驾马车均显疲态，占投资主要部分的房地产业更是不可避免。 次贷危机发生前，国外房价下跌已初现端倪：