原创力文档市场微观结构 Market Microstructure 曾志钊 2002.12.13 讲稿结构 第一部分 微观结构概述 第二部分 不同期交易 第三部分 买卖价差 第四部分 离散性 第一部分 微观结构概述 市场微观结构是指资产交易价格的形成过程和运作机制，具体化为证券价格形成过程中的微观因素，包括交易品种、证券市场参与者构成、交易场所构成以及参与者行为所遵循的交易制度结构。其中最主要的是交易制度。 这里所讲的市场微观结构主要是有集中交易场所市场的微观结构。 微观结构理论主要研究：交易制度所导致的证券价格离散（如1/8美元的最低变动）；一个交易日内的不均匀交易与无交易现象；买卖价差等等。 对于长期投资来说，微观结构导致的影响可以忽略，但短期则不容忽略 。 目前微观结构研究不仅仅局限于股票市场，还扩展到债券市场、外汇市场、期权市场、甚至是黄金市场。 第二部分 不同期交易 不同期交易：通常人们以特定的单位时间间隔长度（通常为1天）来记录资产价格，而事实上这些资产的交易却不是均匀发生的 。 那么，如果以规则的时间间隔来计量实际上不规则的资产交易，则不同期交易问题就产生了。 不连续交易的主要研究方面 早期的文献主要集中于不同期交易对CAPM和APT在实证中应用的影响 。 后期的文献则着眼于不同期交易所导致的伪自相关 。 这里只介绍后者 对于不同期交易导致的伪自相关的一个直
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