基于股权分置改革后股权结构变化的研究(pdf 7页)-精.pdfVIP

2009年第7期 当 代 财 经 NO．7 ， 2009 总第296期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．296 我国上市公司的股权结构、股利政策与 公司治理研究综述 ———基于股权分置改革后股权结构变化的研究视角 张亦春，孙君明 （厦门大学经济学院金融系，福建厦门 361005） 摘 要：股权结构是公司治理结构的基础。我国推行股权分置改革旨在优化上市公司的股权结构，提高公 司治理效率。股权分置改革后上市公司股权结构发生了变化。通过研究上市公司股权结构、股利政策和再融资行 为之间的关系，可以找到优化我国上市公司股权结构的目标和途径。以便针对股权分置改革后我国上市公司治理 制度可能存在的缺陷，提出完善公司治理制度、保护中小投资者利益的对策建议，并指出股权分置改革后我国证 券市场发展可能面临的新问题。 关 键词：股权分置改革；股权结构；股利政策；公司治理 ： ： 中图分类号 F275．4 文献标识码 A 文章编号：1005－0892 (2009) 07－0123－07 一、引言 分估计证券市场的可承受能力，投资者对 “大小非” 股权分置改革完成后，我国上市公司的股权结构 解禁的恐惧心理过于夸大等因素也是造成A 股市场剧 将发生重大变化，一方面，股权分置改革实现了上市 烈波动的重要原因。然而，任何事物的改革都是要付 公司股份的全流通，到2011 年以后，我国上市公司将 出成本和代价的，从长远发展的角度看，股权分置改 基本上迎来全流通时代；另一方面，随着限售股的陆 革对我国上市公司的公司治理具有积极意义。可以预 续解禁，许多原非流通股股东有较强的减持变现欲望， 见，随着全流通时代的到来，我国上市公司的公司治 上市公司的股权结构将日趋分散化。在股权分置时代， 理效率将会不断得到提高。 我国上市公司最根本的问题就是股权高度集中，占据 股利政策是现代公司治理的重要内容。所谓股利 多数地位的国有股、法人股不能流通，由此引发了公 政策，是指上市公司是否发放股利、发放何种股利、 司治理上的许多缺陷。诸如委托代理问题恶化、 内部 在多个会计年度内如何分配股利等公司制度安排。 人控制问题严重、经理人激励约束机制弱化等等。股 Miller 和Modigliani 在 1961 年提出，在完美且不存在各 权分置改革以后，大小股东获利模式日益趋同，大股 种税负的资本市场中，股利政策与公司价值无关。但 东将真正开始关心上市公司的股价，一些恶意侵占中 现实中，资本市场存在着不对称税负、不对称信息和 小股东利益的行为将能得到遏制。同时，随着国有股、 交易成本等缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产 法人股可以上市流通，上市公司的股权结构将会逐步 生影响。股权分置改革以后， “同股同权、同股同利” 得到优化， “一股独大”所导致的公司治理效率低下 使得原来分置的流通股股东和非流通股股东处于共同 等问题也将得到改善。虽然在现阶段，股权分置改革 的利益基础之上，全体股东的利益取向将趋于一致， 引发了部分解禁流通股的抛售，给A 股市场带来一定 都将着眼于公司价值的最大化。大股东的利益获取将 程度的冲击，造成A 股市场目前的困难局面。但是， 不再是来自于公司内部股东之间的利益博弈，而将来 我们并不能因此而否定股权分置改革的总体方向。我 自于市场上企业之间的竞争。因此，股利政策作为公 们认为，目前A 股市场的困难局面主要归因于世界宏 司治理的核心内容之一，将逐步转向依据公司价值的 观经济的动荡和国内外经济基本面的不确定等因素。 最大化而制定，而不再是作为大股东侵占中小股东利 当然，股权分置改革推行速度过快，监管部门未能充 益的一种工具和手段。 ——————————————— 收稿日期：2009- 02- 15 作者简介：张亦春，厦门大