实物期权在企业战略型并购估值中应用.pdfVIP

I II 摘 要 随着世界经济全球一体化，企业并购作为其发展的必然趋势之一，并购的核 心问题是目标企业的价值评估。它是并购交易程序中很至关重要的一个环节，同 时也是并购风险最为集中的地方领域之一。常用的企业并购价值评估方法如成本 法、市场法和现金流量折现法等对被并购企业估价时所采用的定量评估工具都是 刚性的，没有考虑到并购过程中企业所拥有的管理灵活性。 常用的现金流折现法经常低估投资项目的潜在价值，因而决策者根据这种方 法执行投资项目后，往往会造成短视的投资决策，使企业丧失好的投资机会以及 核心竞争力。以往的实践证明，采用传统的折现现金流法评估企业价值在企业并 购估值的活动中面临很大的困难。企业并购不仅是长期性的战略投资，具有高收 益、高风险的特征，而且企业并购具有更明显的期权特征，具有典型的管理柔性 和不确定性，实物期权理论在进行这类企业价值的评估具有明显的优势，传统的 评估方法注重规避风险损失，但是容易忽略不确定性带来的风险价值。 实物期权方法则弥补了这一缺陷，实物期权的基本思路是在保留传统方法的 基础上，将各种投资机会与管理柔性都视作期权的处理模式，对传统方法具有的 缺陷进行修正，并对这种潜在的机会价值进行合理的估价。因此，实物期权法已 成为企业