股权分置对市场价格影响的分析研究.pdfVIP

内容提要 内容提要 本文着重分析了股权分置对于市场价格体系的影响，并以此为依据对股权分 置改革提出定量的参考意见。 一、选题背景： 目前，我国上市公司中存在着一部分股份上市流通，一部分股份暂不上市流 通的股权分置现象。作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国 资本市场的规范发展。为了更好的解决股权分置，有必要了解股权分置对市场实 际上到底造成多大影响。国内近年来却几乎没有专门的研究定量分析这个问题， 从而也无法有说服力的证明多大的对价补偿在股权分置改革中最为合理。因此， 本文以计量的手段针对股权分置对市场实际造成的影响做出测算，并以这个结果 对于头两批的试点方案中的几个有代表性的方案做出评价，这对于目前的股权分 置改革具有一定的理论与现实意义。 二、研究方法与逻辑架构： 全文共三万三千余字。 本文主要采用以计量手段为主，定性研究与定量研究相结合的研究方法。 本文的研究思路是：从股权分置现象产生的历史原因和市场背景开始入手，以此 选择合适的时点，采用计量方法分析股权分置变量对市场价格体系的影响，并根 据研究结果评估目前的股权分置试点方案，最后对本次股权分置改革提出建议。 本文的逻辑架构大体如下： 第一章提出问题，界定了本文的选题意义及背景，并对相关的文献进行了回 顾与分析。 第二章主要介绍了国内股票市场股权分置的现状，并从市场意义上对其产生 背景进行了一定程度上的分析，最后对于其他国家的一些国有股减持的经验进行 了回顾、总结和分析。 第三章是本文的核心，以计量的手段对于股权分置对市场价格体系的影响构 筑了模型，并对模型的结果进行分析，定性研究与定量研究相结合。 第四章中本文根据第三章构筑的模型，设计了指标“名义补偿比率”用以衡 量现有股权分置改革方案的合理性，并对现有方案进行了一定程度的定性分析。 第五章是本文的结论与总结部分，根据前文的分析结果，对于目前进行的股 权分置改革提出了一些政策建议。 三、主要观点及结论： 1、中国的股票市场是一个三分之二股份不能流通，股权分置问题十分严重的 内容提要 市场，并且这个问题随时间推移愈发严重。 2、股票市场发展的前十年间， “暂不流通”的用词被市场参与者逐渐理解为“不 能流通”，由此而形成的市场预期才是现今股权分置现象产生的真正原因。 3、好的可行的国有股减持方案必须是一个多赢的方案；国有资本按照计划进行 合理有序的退出；投资者（包括原社会公众股东）的利益得到保护和上市公司治 理结构得到改善；只有这三个目标全部达到，才能说股权分置改革是成功的。 4、回归分析说明，从1999年下半年开始，在控制了规模影响后，股权分置变量 －流通股比重在95%的显著性水平上与股票价格呈负相关关系。并且，系数比较 稳定，说明市场对于全流通对股价带来影响的预期也是相对稳定的。 5、对其他三个变量的回归，每股收益和净资产做为股票的估值基础与股票价格 在95%的水平上显著正相关，而规模变量与股票价格在95%的水平上显著负相关。 它们的系数波动比较剧烈，这是由于市场投资策略的不断变化造成的。 6、目前的股权分置方案主要有下列特点：采用缩股、权证等多种创新方式；捆 绑管理层股权激励计划；解决大股东占款、募集法人股、内部职工股股东等历史 遗留问题；设定最低减持价,列明增持计划,明确控股比例；股东大会通过方案后 股票一直停牌至对价股份上市日,避免股价异动；民营上市公司较诸国有上市公 司付出的对价更多一些；地方国资委对于股权分置改革方案的态度举足轻重；上 市公司在制定股权分置方案时，有根据资产质量、经营能力、盈利能力等基本面 因素提出补偿数量的趋势，却比较少考虑其流通股比重的大小；目前的试点公司 大部分没有提出合理的解决方案，补偿比较低。 7、对价不是对过去亏损的补偿,它与流通股东的持股历史成本无关,与非流通股 东的历史成本也无关。对价的本意应是流通股东和非流通股东对于流通权价值的 博弈，它是指非流通股要进入市场，避免给流通股带来新的损失而对流通股所作 的补偿。 8、股权分置解决方案的制定应该以流通股占总股本比例的大小为主要决定因素， 流通股比例越小的公司应该提出更多的补偿才合理。