第27章 实物期权.pptVIP

《中级财务管理》第二十七章 实物期权在企业投资决策和风险管理中的应用 第一节 财务期权 定义：期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定 价格购进或售出一种资产的权利。 期权的分类 ：期权按照买者的权利可以分为看涨期权和看跌期权；按照执行期权的时限划分，可以分为欧式期权和美式期权。；按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约又可以分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可以分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种 。 期权价格的影响因素 期权价格的结构和决定因素 期权价格由两部分构成：内在价值和时间价值，其数学表达式为：PV=IV+TV 买入期权的内在价值为：IVc=max(S－X,0) 卖出期权的内在价值为：IVp= max(X－S,0) 买入期权的时间价值（TVc）为：TVc=C－Ivc 卖出期权的时间价值（TVp）为：TVp=P－IVp 由时间价值和内在价值定义，我们可以把期权价格表示为： C=IVc＋TVc =max(S－X,0)＋TVc P=IVc＋TVp =max(X－S,0)+TVp 第三节 实物期权 一、实物期权的概念 实物期权实际上是一种非金融期权。实物期权所提供的是一种思路，在应用实物期权的过程中不能把大部分精力花在模型的建立上，运用实物期权时计算并不一定要十分准确，关键的是要利用金融期权的思想方法来进行分析。 二、实物期权的种类 1.延迟期权(Option to defer) 2.延续性投资期权(Time-to-build option) 3.变更经营规模期权(Option to alter operating scale) 4.放弃期权(Option to abandon) 5.转换期权(Option to switch) 6.成长期权(growth Option) 7．多重期权(Multiple interacting options) 马莎·阿姆拉姆和纳林·库拉蒂拉卡提出了另外一种划分方法，他们把实物期权分为经营期权、投资和非投资期权和合约期权三种 ： （1）经营期权（operating options）。 （2）投资和非投资期权（investment and dis-investment options）。 （3）合约期权（contractual options）。 三、实物期权方法的特性 1．隐蔽性。实物期权往往包含在某个投资项目或投资机会当中，它不象在金融市场上交易的金融期权那样清楚。 2．条件性。并不是所有的实物期权都能够被予以执行。由于某些条件的限制，一些实物期权往往不能实行 。 3．随机性。对实物期权来讲，由于投资的项目处于一个动态竞争的环境中，竞争者可能在一个具有随机性的时间进入到同一类型的投资项目中，而且竞争者的数量也是具有随机性的，激烈的竞争将对项目的类型、有效时间造成影响。 四、实物期权和金融期权的关系 实物期权和金融期权相似对照表 金融期权和实物期权的不同点对照表 第四节 实物期权在投资决策中的应用 一、传统投资决策方法的缺陷 （1）在运用NPV法进行投资项目评估时，项目的风险越大，投资者要求的报酬率（即折现率）也越高 ； （2）NPV法只是对投资项目运行过程当中得到的直接收益进行定价，对间接收益并没有进行计量。但是对某些项目而言，投资带来的间接收益是非常重要的。 （3）NPV是一种刚性的项目评价方法，它忽视了管理者的主观能动性，并没有把管理者在外界环境和技术发生变化的情况下对投资项目所做出的调整考虑在内。传统的评价方法忽视了管理柔性。 二、实物期权应用的基本步骤 1．设计适当的框架(Frame the Application) 2．使用期权评价模式(Implement the Option Valuation Model) 3．结果分析(Review the Results) 4.必要时重新设计(Redesign If Necessary) 举例：扩张期权 例27-1 某公司于1999年欲引进一条个人台式电脑生产线，并于2000年开始生产和销售，该生产线投产5年后报废。预计该生产线的现金流如下： 表27-4 台式电脑项目现金流量 单位：万元 假设经过风险调整的资金成本率为20％，则计算可得该项目的净现金值为： NPV＝－15.85万元 因为净现值小于零，所以该项目不值得投资。  又设公司可以利用台式机的生产来拓宽营销渠道，培养销售市场，提高公司的知名度。预计到2002年的时候公